国金证券-荣盛石化-002493-环比修复显著，持续复苏有望！-231025

　　业绩简评

　　荣盛石化于2023年10月25日发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入2390.47亿元，同比增加6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比减少98.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2023Q3实现营业收入845.22亿元，同比增加9.07%，环比减少0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比增加1369.05%，环比增加261.88%，2023Q3公司业绩环比持续修复，前三季度实现扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　烯烃化工品价差收窄，化工板块业绩持续承压：公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品，但由于目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q3聚烯烃-原油价差均值2768元/吨，环比收窄13.11%。与此同时，PTA价差持续承压，2023Q3PTA-PX价差均值为188元/吨，环比收窄52.71%，价差处于较低水平。

　　油价有望维持中高位震荡，炼油板块业绩持续强劲：2023Q3成品油裂解价差环比略有下滑，Q3柴油/汽油裂解价差分别为795元/1124元/吨，分别环比减少17.06%/15.32%，但整体仍维持在中高水平。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q3 PX原油价差达3322元/吨，环比收窄0.75%，几乎与Q2保持持平。公司现有4000万吨/年原油加工能力以及1060万吨/年PX产能，炼油板块持续强劲有望推动公司业绩持续修复。

　　大体量高附加值产品陆续释放有望为公司成长赋能：2023年第三季度浙石化年产1000吨α-烯烃中试装置投料成功，顺利产出合格产品1-己烯。此外，浙石化60万吨/年苯乙烯装置、30万吨/年醋酸乙烯装置产出合格产品；浙江永盛科技25万吨/年功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产。与此同时，公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，伴随公司未来产能投放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP等产品产能将大幅提升，有助于提高产业链延伸将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩有望持续修复。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料逐步投产对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，因此我们上调了2023年盈利预测，上调比例为22.5%；但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025年盈利预测，下调比例为37.5%/23.0%，预计公司2023-2025年归母净利润为12亿元/50亿元/100亿元，对应EPS为0.12元/0.50元/0.99元，对应PE为88.04X/21.44X/10.78X，维持“买入”评级。

　　风险提示（1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）地缘政治风险；（4）项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。