安信证券-鼎阳科技-688112-上半年延续高增态势，四大主力产品价量齐升-230823

　　事件概述：

　　8月23日，鼎阳科技发布2023年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023上半年，公司实现营业收入2.35亿元，同比增长43.27%；实现归母净利润8340.70万元，同比增长47.54%，扣非归母净利润8647.33万元，同比增长66.05%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　上半年延续高增态势，毛利率显著提升

　　收入端，公司2023H1实现营业收入2.35亿元，同比增长43.3%，我们认为营收快速增长的驱动力来自于，1）国产替代加速：分地区来看，2023H1公司境内市场营收同比增长93.30%，远高于公司整体增长水平。2）新产品的持续导入：公司在2022年先后推出了高端矢量网分、信号源、手持频谱仪、高分辨率示波器等一系列新品，根据半年报，2023H1公司射频微波产品/高分辨率示波器境内营收分别同比增长126%和110%，新产品进入放量周期。3）高端产品拉动：2023H1公司高端产品收入同比增长101%，高端产品占比来到22.3%,较去年同期提升6.3pcts。单Q2来看，公司实现营业收入1.33亿元，同比增长38.17%，高增态势延续。

　　利润端，得益于高端产品销售占比的提升，公司上半年毛利率大幅提升4.7pcts，至61%。具体来看，公司单价5W以上产品同比增长221%，单价3W以上产品同比增长134%，从而带动期四大主力产品售价同比提升42%。值得注意的是，虽然公司在H1加大了在研发和销售方面的投入，其中销售费用同比增加1020万元（+40%），研发费用同比增加1288万元（+62%），但依旧实现了35.5%的净利润率，较去年同期提升1.03pcts。考虑到公司22H1已经产生募资资金带来的利息收入，我们认为公司利润率的同比提升主要系产品品类扩张和高端化带来的盈利能力增强，预计该趋势有望延续。单Q2来看，公司实现归母净利润4754万元，同比增长30%，扣非归母净利润5129万元，同比增长53%。

　　新一代旗舰级示波器推出，高端化持续推进

　　去年12月，公司公开发布新一代旗舰级示波器SDS7000A。从性能来看，SDS7000A示波器带宽为4GHz、采样率为20GSa/S，保障了公司示波器产品序列在高端领域中的竞争力。具体来说体现在：1）硬件性能提升。SDS7000A处理器由嵌入式ARM升级为X86，使系统响应速度，测量、运算、分析速度都实现了大幅度的提升。2）扩大应用领域。SDS7000A示波器延续了高分辨率的优势，达到12Bit，在电源、医疗电子等小信号测量领域拥有优势；其次，得益于带宽的提升，SDS7000A示波器能支持测量USB2.0、SATA1、DDR1/2/3等信号，且提供多种串行协议触发和解码；3）有望提升软件收入比重。目前首个协议分析软件版本支持以太网和USB2.0的协议一致性分析，支持眼图测试和抖动分析功能，电源分析功能，未来还将继续扩展可分析的协议种类。总体来看，我们认为SDS7000A为公司迈向高端化打下坚实基础，有利于加深在通信、雷达、接收机、汽车电子等前沿科技市场的覆盖。

　　射频微波类产品空间广阔，有望成为公司另一大增长级

　　公司目前在射频微波类仪器的产品布局也持续丰富。自2022年以来，已经陆续推出了一系列射频微波类新品，包括26.5GHz四端口矢量网络分析仪SNA6000A，40GHz高端毫米波产品号发生器SSG6000A，SHA800A系列手持频谱分析等。我们认为，射频微波类仪器是除时域类仪器（示波器、任意波形发生器）外的另一大品类，同样具备广阔的市场空间。根据Technavio，2019年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达21.2亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的34.65%，并预计将以5.54%的复合年均增长率增长。我们认为，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，渠道复用率高，有望实现时域类和射频微波类产品的协同发展，尤其根据半年报，公司该类产品平均单价为示波器产品平均单价的4倍，其在销量快速增长的同时能够更快速拉动收入的增长。

　　投资建议：

　　鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为5.56/7.45/9.88亿元；实现归母净利润分别为1.95/2.56/3.32亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价61.5元/股，相当于2023年50倍的动态市盈率。

　　风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。