光大证券-2024年1月FOMC会议点评：偏强经济下，美联储抬高降息门槛-240201

　　事件：

　　美东时间2024年1月31日，美联储召开FOMC议息会议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储将在2024年3月20日召开下一次议息会议。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：

　　1月FOMC会议正式宣告加息周期结束。但是，美联储对当前经济形势更为乐观，强调在“更确信通胀接近2%之前”都难以降息。鲍威尔明言3月难以降息，偏鹰的口径进一步打击市场宽松预期。

　　经济偏强，通胀风险不大，美联储底气更足，抬升降息门槛。短期来看，美国经济韧性强于预期，通胀虽然一度反弹，但并不具备可持续性，金融市场流动性偏紧的问题也可以通过此后开启“暂缓缩表”来解决。因此，美联储对实现经济不衰退下，压低通胀的目标更有底气，认为当前在趋向“更好的均衡（better balance）”，不急于降息。短期来看，在偏强的经济数据和偏硬的美联储口径指导下，预计市场难以过快的释放宽松预期，美债收益率将在当前位置维持震荡。

　　市场反应：

　　截至美东时间1月31日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数单日分别跌0.82%、1.61%和2.23%，10年期美债收益率下行7个bp降至3.99%，2年期美债收益率下行9个bp至4.27%，美元指数收于103.52。

　　一、1月FOMC会议：正式结束加息周期，开启步入降息周期

　　2023年12月FOMC会议上，美联储超预期“放鸽”，市场积极交易降息预期。鲍威尔一方面明确加息接近结束，另一方面暗示降息可以纳入讨论，驱动了当日美股大涨、美债收益率回落（详情请参考2023年12月14日外发报告《美联储为何主动向市场预期靠拢？——2023年12月FOMC会议点评》）。此后，市场开始积极加速交易降息，12月末10年期美债收益率向下跌至3.8%，对3月开启降息的概率预期一度接近100%。

　　2024年1月公布的一系列经济数据超预期，驱动美债收益率反弹、市场下调降息预期。然而，2024年1月5日公布的12月新增非农就业、1月17日公布的1月零售数据、1月25日公布的四季度GDP数据陆续超预期，指向美国经济韧性偏强。超强的经济数据推动市场下调降息预期，10年期美债收益率上行至4%以上，市场对3月降息的预期回落至5成左右。

　　2024年1月FOMC会议，美联储整体“趋鹰”，对经济前景预判更为乐观，并强调必须“更确信通胀接近2%”，才有可能打开降息空间。

　　一是，在声明中，美联储正式确认加息周期结束，步入降息周期。

　　删去：“为了判断可能适合让通胀随着时间推移回到2%的任何额外政策紧缩程度（any additional policy），委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化”，也即正式宣告加息周期结束。

　　新增：“在对通胀持续迈向2%更有信心之前，委员会不认为降低（利率）目标区间是适宜的（The Committee does not expect it will be appropriate toreduce the target range until it has gained greater confidence thatinflation is moving sustainably toward 2 percent）”，美联储再次强调，必须更确信通胀接近2%，才有可能打开降息空间。

　　二是，美联储对经济预判从“放缓”改为“稳健扩张”，对经济前景预判更为乐观。

　　删去：“经济活动的增长速度相比第三季度的强劲增速有所放缓（growth ofeconomic activity has slowed from its strong pace in the third quarter）”。

　　新增：“经济活动一直在稳步扩张…经济前景仍不明朗，委员会依旧高度关注通胀风险（Recent indicators suggest that economic activity has beenexpanding at a solid pace…The economic outlook is uncertain, and theCommittee remains highly attentive to inflation risks）”。

　　2023年12月，在三季度非农就业和消费数据回落的驱动下，美联储将2024年经济预期从9月的1.5%调低至1.4%，将2024年PCE预测从9月的2.5%下调至2.4%，这也使得12月美联储货币政策口径整体偏软。但是，2024年一季度以来，连续公布的多项经济数据再次超预期，指向美国经济虽然在降温途中，但速度偏慢、节奏有很强不确定性，使得美联储对于经济的判断更为乐观、口径更为强硬。

　　三是，在新闻发布会中，鲍威尔直接打击三月降息预期。

　　鲍威尔在会议后的记者会上表示，当前政策利率可能已经处于本轮周期的峰值水平，美联储将在未来货币政策例会上逐次考量利率调整的可能性，但他认为3月不太可能降息，因为尚未在达成通胀目标上取得更大信心。美国股市三大指数在鲍威尔发表讲话后跌幅扩大。

　　对市场此前期待的关于减缓缩表的讨论，美联储声明中并未明确表态，鲍威尔在新闻发布会上指出可能会在3月份继续讨论减缓缩表，“随着这个过程继续，我们正接近于有关缩表步伐的疑问开始受到更大关注的时刻…我们计划在3月的下次会议上开始深入讨论资产负债表问题。”

　　会议结束后，市场对3月降息仍存期待，认为3月降息概率约在5成左右，但调低对于5月连续降息的预期。短期来看，在偏强的经济数据和偏硬的美联储口径指导下，预计市场难以快速释放宽松预期，美债收益率将在当前位置维持震荡。

　　从2023年12月的点阵图来看，指向2024年约有2-3次降息空间。2023年12月的点阵图下调2024年和2025年利率中值至4.6%和3.6%，按照这一指引，指向2024年约有两至三次的降息空间（每次均为25bp）。

　　风险提示

　　俄乌局势升级，国际大宗商品价格波动。

　　美国经济下行速度超预期。