德邦证券-中煤能源-601898-产销下滑拖累业绩，产业布局成长可期-240425

　　事件：公司发布2024年度一季度业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度实现营业收入453.95亿，同比-23.27%；归母净利润49.7亿元，同比-30.55%；扣非归母净利润48.92亿元，同比-31.42%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　煤炭业务：商品煤产销下滑，价格回落。2024年一季度，公司商品煤产量/销量为3273/6387万吨，同比-1.71%/-14.58%，其中自产商品煤销量3231万吨，同比0.8%；贸易煤销量2973万吨，同比-24.37%。2024年一季度，公司自产煤售价为598元/吨，同比-10.88%；吨煤成本290.97元，同比+6.76%；吨煤毛利307元，同比-22.9%。

　　煤化工业务：化工板块售价下降，降本增效稳步推进。2024年一季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为37.3/55.1/39.6万吨，同比+2.19%/-14.57%/-21.89%。2024年一季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇售价为6848/2237/1675元/吨，同比-2.95%/-17.7%/-8.57%；成本为5899/1561/1741元，同比-5.80%/-15.02%/-18.26%。

　　深化产业协同，业务规模持续扩张。近年来公司优化产业布局，推动多个项目开工建设。煤炭方面，里必煤矿、苇子沟煤矿等项目预计在2025年建成投产，公司中长期产量仍有增长空间；煤化工方面，下属全资子公司中煤陕西公司计划投建榆林煤炭深加工项目，含盖220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，建设1套EVA和3套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品；电力方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目将于24年建成投产，乌审旗电厂项目计划24年开工建设。多产业协同推进，未来成长可期。

　　盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为2137/2154/2241亿元，归母净利润分别为210/219/258亿元，EPS分别为1.58/1.65/1.95元，PE分别为7.11/6.80/5.78倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格