安信证券-安徽合力-600761-出口表现优于行业，盈利能力提升兑现-230813

　　事件：公司发布半年报，2023年上半年实现收入86.13亿，同比+7.3%，归母净利润6.58亿，同比+52.5%；单Q2，实现收入44.61亿，同比+9.4%，归母净利润3.95亿，同比+66.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　内需边际改善，出口表现超越行业：根据中国工程机械工业协会，1-6月份，叉车行业累计销售58.6万台，同比+5.8%，其中内销39.5万台，同比+4.7%，出口19.1万台，同比+8.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从月度数据来看，行业内销增速自4月份转正并得以延续，需求边际改善，行业出口表现相对稳定。得益于锂电化、国际化趋势结构调整，公司出口端增长相对亮眼，1-6月实现整机出口4.6万台，同比增长19.89%，增长表现优于行业，实现海外收入29亿元，同比增长34%，收入弹性大于销量弹性。

　　毛利率带动盈利水平提升。单Q2，公司整体毛利率21.08%，同比+4.3pct，环比+2.74pct，连续5个季度环比改善；整体净利率9.98%，同比+3.33pct，环比+3.11pct。我们判断系①结构优化：公司中报披露上半年新能源电动叉车销量占比达54.03%，同比+5.02pct，海外销售收入占比达到约34%。②原材料成本压力释放；③汇率波动产生一定积极影响；④费用控制稳定：单Q2期间费用率9.61%，同比-0.06pct。我们认为，锂电化、国际化作为中长期行业趋势，带动公司结构优化具备一定延续性，公司整体盈利水平有望得以保持。

　　海外维持景气+渠道逐步成熟，出口具备增长空间。行业层面，根据wind数据，以美国为例，6月美国非住宅建造支出（季调折年）同比+28.5%,2023年Q2非住宅建设固定资产投资同比增速19.8%，其中制造业建设固定资产投资增速最为亮眼，同比+69.4%，均呈现自2022年初以来逐步提速趋势，受美国基建法案与制造业回流政策驱动，我们预计广泛应用于制造业的叉车海外需求预计维持相对景气。公司层面，根据公司中报披露，公司在欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚五大海外中心成熟运营基础上，投资新设澳洲、南美中心，有序推进国际化战略落地，并协同100多家代理机构组成国际营销服务体系。公司在差异化锂电产品海外竞争力相对突出，辅以渠道、服务体系完善，出口增长持续性可期。

　　投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为181.3/210.1/248.4亿元，同比增速15.7%/15.9%/18.2%，归母净利润分别为13.3/15.7/19.1亿元，同比增速47.0%/17.8%/22.2%，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入-A”评级。国内市场需求复苏提升景气度，海外增长动力相对充分，给予2023年14倍PE，对应6个月目标价为25.2元。

　　风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。