国联证券-对3月外贸数据的思考与未来展望：实际出口或好于同比读数-240414

　　专题内容摘要

　　核心观点：

　　3月中国以美元计价的出口同比增速为-7.5%（1-2月：7.1%），主要受到去年同期基数较高的影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】季节性调整后，3月出口环比仍有正增长，较1-2月的平均规模环比增长0.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）外需的改善可能是出口环比回升的主要原因。3月进口规模季调后保持平稳。展望未来，我们认为，中国季节性调整后的出口规模或能保持温和的环比正增长；同时，近期多数经济指标的改善，正持续验证我们经济新周期开启的观点，内需的修复也有望带动进口增长。

　　3月出口环比仍有正增长

　　3月中国出口同比增速为-7.5%（美元计价），较1-2月（7.1%）明显回落，主要原因是去年同期积压订单与物资集中出运，导致基数较高。经过季节性调整以后，3月出口环比继续回升，较1-2月平均的出口规模环比增长0.8%。在1-2月出口已经明显增长的情况下，3月出口环比的进一步回升，说明出口仍具有较强的韧性。

　　原材料、机电产品出口回升，对转口贸易对象出口普遍改善

　　季节性调整后，不同产品出口表现明显分化：原材料的出口大幅回升，农产品的出口也有所反弹，机电产品出口保持平稳（三者3月较1-2月平均水平环比增长10.1%、2.7%、0.4%）；但轻工、高新技术产品的出口都有一定的放缓。分出口对象看，我国对转口贸易对象的出口整体继续回升，对发达经济体的出口总体保持平稳，对新兴经济体的出口则在此前的大幅回升后普遍有所回落（三者3月较1-2月平均的环比：+2.8%、-0.6%、-6.6%）。

　　3月出口为何环比正增长？

　　我们认为，外需的改善可能是3月出口环比仍保持正增长的主要原因。3月摩根大通全球制造业PMI为50.6%（1、2月：50.0%、50.3%），较上月进一步回升。3月韩国出口也保持了同比正增长（3月：+3.1%；2月：+4.8%）。

　　后续外贸走势展望

　　出口方面，近期中国出口份额保持平稳，今年我国出口份额或好于预期，同时，美国经济也有望软着陆，支撑中国外需。因此，我们认为，我国季节性调整后的出口规模或有望保持温和的环比正增长。当然由于去年年初基数较高，4月的出口同比可能还会处于负增长区间。进口方面，近期多数经济指标都出现了明显的改善，这可能验证了我们的看法，中国经济正在开启以资本开支为核心的新周期，而随着内需持续修复，进口有望迎来增长。

　　风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致