国联证券-美国经济韧性和再通胀研究（一） ：联储加息的刺激效应与美国经济的韧性-240504

　　专题内容摘要

　　美国经济或可以运行在潜在水平之上，或不应过度解读1季度偏弱的GDP数字。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而且长期低利率之后美联储加息短期内或有刺激效应，资产负债表繁荣或让加息的紧缩效果更晚到来。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）居民和企业负债端的部分支出由于是固定利率并没有发生变化，在再融资发生前，负债端的支出是不变的，但是随着加息的发生，资产端却已经开始获得额外的利息收入，而这部分多出来的收入则可以用于消费。主流的货币市场基金的利率约5%，货币基金总共有接近6万亿美元，因此每个月可以产生244亿美元的利息，平均到每个美国人是每个月73美金，大约是美国居民月均消费支出的1.5%。

　　美国经济或可以运行在潜在水平之上

　　或不应过度解读1季度偏弱的GDP数字，美国经济仍有韧性。1季度GDP数据偏弱受净出口拖累，残留季节性或也有贡献，其他数据显示经济整体并不弱。同时，资产负债表繁荣或还让加息短期具有刺激效应，让加息的紧缩效果更晚到来。

　　长期低利率之后美联储加息短期内或有刺激效应

　　在美联储结束宽松货币政策开始紧缩的时候，在一个短暂的时间窗口内加息或许是刺激性的。基本的逻辑如下，负债端的支出由于是固定利率并没有发生变化，在再融资发生前，负债端的支出是不变的，但是随着加息的发生，资产端却已经开始获得额外的利息收入，而这部分多出来的收入则可以用于消费。主流的货币市场基金的利率约5%，货币基金总共有接近6万亿美元，因此每个月可以产生244亿美元的利息，平均到每个美国人是每个月73美金，大约是美国居民月均消费支出的1.5%。

　　疫情后美国居民新增房贷超过9万亿美元

　　居民负债中最重要的就是房贷，占比约7成，其次是车贷和学生贷款，占比都是9%左右。2020年疫情之后宽松的货币政策，房贷利率显著下行，最低的时候30年抵押贷款利率仅为2.8%。2020年疫情后到2022年加息前的低利率时代发放的房贷累计超过9万亿美元，其中如果把超过2019年之前3年的平均水平的房贷发放认为是提前释放的购房需求，这部分房贷接近5万亿美元。

　　财政赤字也将继续支撑经济

　　政府的财政支出和收入主要取决于财政政策的取向。美国的财政赤字目前仍然维持在较高水平，2024年3月的财政赤字仍然有5.86%。而且在可预见的未来，美国财政赤字并不会大幅下降，财政支出仍然将维持较高的水平。2023年财政赤字达到1.7万亿美元。

　　风险提示：美联储超预期紧缩的风险，就业市场突然恶化的可能。