安信证券-家电行业：智能柜，下一代零售业态-231128

　　智能零售时代，预计智能售货柜将成为主流业态：和自动售货机等零售业态相比，智能柜能为消费者带来更便捷的购物体验，提高品牌商和运营商的盈利能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内智能柜的保有量从2020年不到10万台快速增长至2022年接近40万台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近年农夫山泉、元气森林、蒙牛、今麦郎等品牌商和丰e足食、友宝等头部运营商投放了智能柜。我们认为，智能柜行业将进入加速成长期。

　　政策推动便民生活圈建设：2023年7月，商务部等13部门发布《全面推进城市一刻钟便民生活圈建设三年行动计划（2023-2025）》，到2025年在全国有条件的地级以上城市推动多种类型的一刻钟便民生活圈建设，优先配齐购物、餐饮、快递等基本保障类业态，引进智能零售终端，让消费更便捷。我们认为，智能柜凭借高效便捷的购物体验，有望走进居民生活圈。

　　智能柜算法日益成熟，货损率降低带动投放意愿提升：智能柜货损率是影响运营商盈利能力的关键因素。我们测算，当货损率提高1pct，优质/一般点位智能柜的净利率将下降1pct。随着目标检测、目标跟踪等算法日益成熟，目前头部智能柜企业的算法识别准确率提升至95%以上。与自动售货机相比，智能柜的购置成本更低，客单价更高。随着货损率的下降，运营商将有更强的意愿投放智能柜。

　　 2026年国内智能售货柜销量有望超过45万台：2022年我国城镇自动售货机+智能售货柜的每万人保有量不到15台，远低于欧美日本的保有量水平。随着智能柜的优势逐渐为运营商、品牌商所认可以及持续覆盖办公场所、公共场所、校园等场所，普及率将迎来快速提升。预计2026年我国智能售货柜销量将超过45万台，2022~2026年销量复合增速22%。

　　投资建议：凭借更好的消费体验和更强的盈利能力，智能柜有望成为未来智能零售的主流业态。我们认为智能柜行业将进入到加速发展阶段。从投资角度，建议重点关注：海容冷链（商用冷柜行业领军企业，在智能柜领域已占据领先地位），友宝在线（深耕无人零售领域多年，点位遍布全国），新北洋（布局智能设备，有望在智能零售领域开辟新的增长点），蒙牛乳业（乳制品龙头企业，借力智能柜扩大销售优势）。

　　风险提示：智能柜和自动售货机普及率提升不及预期、行业竞争加剧风险、原材料供应紧缺和价格波动风险、智能柜及自动售货机盈利能力变动风险。