天风证券-公牛集团-603195-业绩增长亮眼，降本成效凸显-240427

　　事件：2023年公司实现收入156.9亿元，同比+11.46%，归母净利润38.7亿元，同比+21.37%，扣非后归母净利润37.0亿元，同比+27.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，23Q4公司实现收入40.9亿元，同比+13.34%，归母净利润10.6亿元，同比+27.75%，扣非归母净利润10.8亿元，同比+36.45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1公司实现收入38.0亿元，同比+14.06%，归母净利润9.3亿元，同比+26.27%，扣非归母净利润8.2亿元，同比+26.73%。2023年拟向全体股东每股派发现金股利3.1元（含税），合计拟派发现金红利27.6亿元，现金分红比例71.41%；同时向全体股东每股以资本公积金转增0.45股，转赠后公司总股本为12.9亿股。

　　现金牛业务稳健增长，新业务注入动能。23年公司收入同比+11%，其中，电连接收入74亿元，同比+5%；智能电工照明收入79亿元，同比+15%；新能源收入3.8亿元，同比+149%。我们预计23Q4、24Q1各板块增速与23年全年表现类似。

　　盈利能力持续优化，营销投放加码。23年，公司毛利率同比+5.2pcts至43.2%，其中电连接/智能电工照明/新能源分别同比+6.6/+3.9/ +1.8pcts至40.9%/45.8%/34.2%。23年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/4.0%/4.3%/-0.7%，同比+1.1/+0.4/+0.1/+0.1pcts。此外，23年公司对外捐赠1.9亿元导致营业外支出项大幅提升。最终，公司23年归母净利率同比+2.0pcts至24.7%。24Q1，毛利率同比+5.0pcts至42.2%，自23Q2以来毛利率迎来持续大幅改善，预计主要为内部降本增效、产品结构优化贡献。公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比+1.0/+0.2/+0.7/-0.1pcts。最终，公司24Q1归母净利率同比+2.4pcts至24.4%。

　　积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略。公司智能生态业务23年顺应消费习惯变化推进旗舰店+新零售变革，从0到1建设沐光无主灯渠道并已基本覆盖全国省会城市、大部分地级市及经济发达区域，培养认证近300名光效设计师与销售管理人员。新能源业务23年快速丰富产品线，C端累计开发终端网点1.7w余家，初步建成遍及城乡的销售服务网络，B端累计开发运营商客户1500余家，电商渠道市占率位居第三方品牌前列。同时，23年公司成立国际事业部，组建德国、印尼等海外子公司，新兴市场已率先完成东南主要国家经销商体系升级工作，并开启中东、南美等市场调研与经销商招募；欧美市场开发多款自研自制储能产品，并在德国等代表性国家进行试点招商和试销工作。

　　投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；充电枪/桩、智能生态产品渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。预计公司24-26年归母净利润45.6/52.6/60.6亿元，对应PE 23x/20x/17x，维持“买入”评级。

　　风险提示：新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。