东吴证券-九毛九-9922.HK-2023年业绩预告点评：业绩符合预期，积极探索品牌赋能新模式-240225

　　投资要点

　　事件：公司发布正面盈利预告，预计2023年收入不低于59.9亿元（yoy+49.4%），归母净利润不低于4.5亿元（yoy+812.8%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023H2大幅减亏，门店稳健扩张。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023H2公司实现收入31.1亿元（yoy+47.5%，环比2023H1增长8%），实现归母净利润2.3亿元（同比大幅减亏），业绩增长主因为同店营业天数与翻台率增加、运营效率提升，经营符合预期。2023H2净利润率7.4%，环比上半年略有下降，我们预计主要系公司下半年促销折扣力度加大、Q4新增门店较多折摊占比上升所致，伴随新店爬坡逐步完成，2024年利润率有望上修。截至2023年底公司共计门店726家，同比净增170家，多品牌持续全国化扩张，表现稳健。

　　展望2024年，主品牌扩张持续，试水加盟打开成长天花板。

　　2024年开店预期：1）太二酸菜鱼：我们预计太二国内新增80-100家，境外新增15-20家，此外加盟将有少量开店。（2023年释放134家，其中包含22年底装修完毕于23年开出的13家，其中海外门店新增10家左右，2023年底品牌全球总门店数达570+）；2）怂火锅：我们预计2024年新增35-40家（2023年新开35家，2023年底门店达62家）。3）赖美丽：藤椒烤鱼改为酸汤烤鱼，预计2024年个位数开店。

　　试点加盟，积极探索品牌赋能新模式。公司在2024年2月宣布开放个别品牌、区域逐步开放加盟与合作业务：1）太二酸菜鱼：开放新疆、西藏、台湾等省份；大陆机场、高铁等交通枢纽；澳大利亚、新西兰的加盟模式。太二品牌加盟收费模式主要包括合计60万元的一次性加盟费、保证金、新店服务支持费，以及营业额5%或以下的运营管理费用。我们认为放开太二加盟主要系管理半径考量，将边远地区或枢纽门店集中给到当地资源丰富的优势加盟商利于公司品牌扩张，我们预计太二加盟门店空间在30-50家左右。2）山的山外面酸汤火锅：全新推出的加盟合作品牌，首年为指定购物中心的合作开店模式，双方按一定比例投资开店（公司提供40万资金，剩余资金由合作方承担且支付营业额8%作为管理费），公司计划2025年2月3日起全面开放加盟业务。

　　盈利预测与投资评级：2023年线下消费场景复苏放缓公司门店经营业绩及扩张节奏受到一定影响，利润率弹性有所承压，基于保守经营假设，我们调整2023~25年归母净利润至4.5/5.9/7.1亿元（2023~25利润CAGR为25.4%，预测前值为6.3/9.7/12.5亿元），最新收盘价对应动态PE为15/12/10x，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动、餐饮场景复苏不及预期、品牌老化、行业竞争加剧、食品安全风险。