方正证券-量化经济指数周报：一季度GDP增速或达到5%以上-240414

　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年4月14日，本周ECI供给指数为50.59%，较上周回落0.03%；ECI需求指数为49.77%，较上周回升0.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从分项来看，ECI投资指数为49.75%，较上周回升0.04%；ECI消费指数为49.66%，较上周回升0.02%；ECI出口指数为50.02%，较上周回升0.11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　月度ECI指数：从4月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.60%，较3月回落0.08%；ECI需求指数为49.74%，较3月回升0.04%。从分项来看，ECI投资指数为49.73%，较3月回升0.14%；ECI消费指数为49.65%，较3月回升0.04%；ECI出口指数为49.97%，较3月回落0.10%。从ECI指数来看，工业生产继续维持在较高景气度，但工业需求偏弱制约了工业生产的进一步扩张，进入4月以来下游开工率有所回落，而需求端则整体延续此前的弱修复态势，后续设备更新和消费品以旧换新政策的加速落地有望对需求端形成一定提振。基建实物工作量方面，在经历清明假期短暂扰动后，高频数据重回环比改善趋势，但相比去年同期仍偏低；需求方面，30大中城市商品房成交面积在节后有所回升，较去年同期降幅仍未明显收窄，而结构端仍旧呈现二手房销售优于新房。

　　一季度GDP增速或超过5%：结合1-2月经济数据以及3月份的高频数据，我们认为一季度GDP增速可能会达到5.2%以上。从生产端来看，3月份工业生产保持了较高景气度，汽车和化工等主要行业开工率好于去年同期，制造业PMI生产指数的季节性回升也指向工业生产延续稳步扩张的趋势，3月份工业增加值预计将延续1-2月的高增长。从投资端来看，3月份基建相关高频数据虽仍低于去年同期，但环比呈现加速修复的趋势，30大中城市销售面积和百大城市土地成交面积降幅也均较2月有所收窄，叠加设备更新改造支持下制造业投资的高增长，3月份固定资产投资预计将较1-2月进一步改善。从消费端来看，3月份乘用车零售同比增速由1-2月的17%回落至3月的6%，但一季度累计同比增速录得了13.1%的高增长，对社零有望形成一定支撑，而结合春节后服务消费需求的回落，消费市场仍呈现弱修复的特征，预计3月份社零增速较1-2月有小幅回落。整体来看，3月份经济增长预计将延续1-2月的修复态势，且高频数据反映出经济修复的积极因素要多于消极因素，因此我们认为一季度GDP增速有望继续好于市场预期，乐观情况下或将达到5%以上。

　　ELI指数：截至2024年4月14日，本周ELI指数为-1.31%，较上周回落0.35%。一季度贷款总量不悲观、结构待改善。2024年一季度新增社融12.93万亿，尽管比去年同期少增1.61万亿，但是相比2022年一季度却多增0.88万亿，其中人民币贷款相比2022年一季度多增0.77万亿。一季度金融机构口径人民币贷款增加9.46万亿元，相比2022年一季度多增1.12万。如果今年一季度新增贷款占全年新增比例和2022年持平，同样为39%，那么今年全年新增贷款或达到24万亿。从总量增长来看，一季度之后剩余的61%额度能够保证其他3个季度比去年同比多增的态势，贷款投放节奏基本兑现了全年信贷“均衡投放”的政策引导。

　　在总量供给充足的情况下，社融和贷款也暴露部分结构性问题：（1）从社融增长来看，一季度社融增速下滑的主要因素是政府债券融资节奏滞后、贷款增速下滑的主要原因则是贷款投放节奏更趋平缓，预计3月末8.70%的社融增速大概率触底，随着二季度超长期特别国债和专项债发行提速，社融增速或稳定上行，财政政策节奏或继续主导社融增速；（2）从贷款投放来看，居民部门依旧维持去杠杆、非金融企业部门有待政策托底。在经过2024年前2个月居民部门用消费贷置换按揭、企业部门用经营贷刺激中长贷之后，3月份居民延续“去杠杆”，居民中长期贷款同比少增1832亿元，整个一季度对比2022年一季度也是同比少增950亿元，显示从2022年一季度开启的居民去杠杆仍在进行时，居民部门房贷利率和付息成本或依旧偏高，在4月初存款自律机制继续引导存款利率下行之后，存贷利差扩大或继续引导居民提前还贷。而非金融企业部门在经过去年结转而来的8000亿资金和5000亿PSL投放之后，3月份非金融企业中长贷同比少增4700亿元，显示缺失了政策性因素刺激，企业自主扩张负债的意愿不高。然而如果结合存款来看，一季度居民新增存款8.56万亿，比去年同比少增1.34万亿，而且企业新增存款2225亿元，同比少增2.96万亿，存款挂牌利率持续下调，或已经导致存款定期化趋势放缓。

　　风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。