民生证券-国电南瑞-600406-2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，持续研发投入-240427

　　事件：2023年4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现收入515.73亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；实现扣非净利润69.5亿元，同比增长10.43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司实现收入76.99亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%；实现扣非归母净利润5.48亿元，同比增长16.38%。

　　盈利能力保持稳定。盈利能力方面，23年公司毛利率为26.80%，同比下降0.24pct；净利率为14.83%，同比提升0.09pct。费用管控方面，2023年期间费用率为12.36%，同比上升0.56pct。其中销售/管理费用率分别为4.04%/2.46%，分别同比提升0.29pct/0.01pct。

　　市场营销成绩亮眼，23年新签合同高增。23年公司国内业务量质齐升，国际业务回升向好，全年新签合同582.87亿元，同比增长12.64%。特高压方面，公司中标哈密-重庆、金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南四个±800kV特高压直流工程，河南南阳、浙江兰江等13座1000kV特高压变电站数字化建设项目。海外方面，成功签订智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目，印尼AMI主站系统供货、智利变电站工程等项目成功投运。

　　重视研发投入，引领技术突破。2023年公司全年研发投入34.59亿元，占收入比6.71%。2023年，公司技术攻关取得新突破，攻克新型电力系统继电保护体系架构和关键技术，基于国产芯片的特高压直流控制保护系统挂网运行。提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并成功示范应用。研发世界首套可控换相换流阀（CLCC）、强不确定环境下电网安全稳定自适应紧急控制系统、基于超级电容的静止同步调相机和电网支撑型SVG，建成国内首套省间现货购电辅助决策系统，研制工业和水利领域首套国产SFC系统。高可靠性4500V压接式IGBT产品通过中电联新产品技术鉴定，综合技术性能指标达到国际先进水平。

　　投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司24-26年的营收分别为568.20、630.54、704.91亿元，增速分别为10.2%、11.0%、11.8%；归母净利润分别为80.65、90.76、101.35亿元，增速分别为12.3%、12.5%、11.7%。4月26日收盘价对应公司24-26年PE为24、21、19倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：电网投资不及预期；市场竞争加剧风险。