银河证券-2024年一季度经济数据分析：名义增长有待回归-240416

　　1季度经济增长超预期，物价、制造业、服务业推动其上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）1季度实际GDP增长5.3%，超过市场预期，与名义GDP（4.2%）差距较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1季度的物价平减指数为-1.27%，物价是实际GDP超预期的主要原因。（2）GDP增速与工业生产增速有偏离，我们认为服务业对于GDP的贡献上行。1季度服务业增速走高，春节和清明旅游、电影票房收入表现优秀。（3）制造业的上行并未带动消费上行，在需求侧弱势的情况下，供给侧的强势会加大未来的供给。

　　实际和名义GDP的差距会在下半年闭合。PPI在下半年的上行是较为确定的，4季度名义GDP可能超过实际GDP增速。在制造业和服务业偏高，房地产走低的情况下，名义GDP的大幅好转会遇到阻力。政策层需要密切关注房地产行业和基建行业走势，超长期特别国债以及央行政策需要快速推出，以抬升名义GDP。

　　必需品和服务支撑消费。3月消费表现弱于预期，居民收入仍然低于居民支出，同时居民支出增速走低。3月服务消费增速高于商品消费增速，教育文化娱乐增速达到13.4%，这与假期旅游、电影票房收入增速相符。居民资金主要用于生活消费，食品和衣着消费增速较高，居住消费增速0.1%，非必需品消费负增长。汽车消费对非必需品影响较大，去年3月~5月的汽车高增长会压制本年度2季度的消费增速。

　　固定资产投资稳定，制造业投资进一步加快。2024年一季度固定资产投资同比增长4.5%，较2月加快0.3个百分点，其中制造业投资增速升至9.9%，主要由设备制造和有色金属拉动，食品也增速明显，医药受低基数传导一季度增长大幅复苏。基建投资增速小幅回落，结合政府债发行偏缓导致基建有所降速符合预期，二季度开始超长期特别国债可能发行，基建投资增长可预期。

　　房地产投资继续下降，预期并未扭转，购房意愿进一步下滑。一季度房地产投资降9.5%，新开工累计降27.8%，竣工降20.8%。需求端也并未好转，房价的下行并未止住，二手房价格下行幅度大于新房。房地产到位继续恶化，订金及预付款和个人按揭贷款分别大幅下降37.57%和41.13%。目前房价下行和购房需求螺旋下降，房地产市场需要更多政策支撑。

　　工业的关键问题仍是“有效需求不足、部分行业产能过剩”，目前主要表现为三方面：平减指数持续为负、2024Q1产能利用率回落、3月工业增加值环比降速。工业短期降速可能与美国降息预期推迟之后出口增速回落有关。

　　就业：2024年一季度城镇调查失业率保持在5.2%的低位，但就业下沉现象有所缓解。

　　风险提示

　　1.国内经济复苏不及预期风险

　　2.国内政策落实不及预期风险

　　3.海外加息及经济衰退的风险