浙商证券-债市专题研究：央行买卖国债的海外经验和历史推演-240425

　　核心观点

　　若央行重启二级市场国债买断交易，或是配合特别国债发行等体现对财政政策的协同，有助于完善国债收益率曲线和丰富货币政策工具箱，同时对债市而言，有助于缓和债券供给冲击和流动性收紧压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　全球视角来看，央行核心在二级市场参与国债的买卖，就方式和目的而言，主要有两大类、四种类型，对应不同的操作手段和诉求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（1）交易场所上，央行多是二级市场参与国债买卖；（2）对应不同的背景和诉求，央行购买国债可分为常规性/非常规性货币政策操作两大类。常规货币政策操作指的是公开市场操作，更多是流动性投放回笼诉求，而非常规性货币政策操作核心包括三类，分别是QE、MMT和YCC，其中QE和MMT更多是一种数量性货币政策工具，主要区别为QE更偏向于二级市场购买，核心目的为压降长期利率，MMT更偏向于一级市场购买，核心目的为政府融资，而YCC更多是一种价格型货币政策工具，核心目的为控制特定期限的利率。

　　国内视角来看，参照历史复盘，我国央行采取公开市场操作方式在二级市场参与国债交易，核心诉求是投放流动性，涉及两种形式。

　　（1）2014年前，央行更多通过在二级市场参与国债现券买断交易以投放流动性或配合国债发行，在央行资产负债表上形成“对政府债权”科目。

　　（2）2014年后，央行创新基于国债为抵押品的货币政策操作工具（MLF、逆回购等）以投放短期和中长期流动性，涉及国债回购交易，在央行资产负债表上形成“对其他存款性公司债权”科目。

　　推演未来，我们认为，若央行重启二级市场国债买断交易，或是配合特别国债发行等体现对财政政策的协同，更多是数量诉求而非价格诉求，从结果来看，有助于缓和债券供给冲击和流动性收紧压力。

　　（1）相比于海外，中国常规性货币政策空间相对较大，对应央行在二级市场上买卖国债更多是数量诉求而非价格诉求。

　　（2）相比于过去，当前中国债券市场的成熟度有所抬升，对应央行在二级市场上参与国债买断交易的可行性在逐步上升。

　　（3）推演未来，若央行重启二级市场国债买断交易，或是配合特别国债发行等体现对财政政策的协同，有助于完善国债收益率曲线和丰富货币政策工具箱，同时对债市而言，有助于缓和债券供给冲击和流动性收紧压力。

　　风险提示

　　历史不适用于现在，导致相关推演结果出现误判；特别国债发行节奏和期限超预期，导致债券收益率超预期上行或下行。