开源证券-贵州茅台-600519-公司信息更新报告：冲刺之年，势能不减-240407

　　业绩公告超预期，产品量价齐升，增长韧性强劲，维持“买入”评级

　　贵州茅台2023年营业总收入1505.6亿元，同比+18.0%，归母净利润747.3亿元，同比+19.2%，增速超此前业绩预告（之前公告营收+17%，净利润+17%），我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为886.9（+13.5）亿元、1045.3（+24.3）亿元、1221.2亿元，同比分别+18.7%、+17.9%、+16.8%，EPS分别为70.60（+1.07）元、83.21（+1.94）元、97.21元，当前股价对应PE分别为24.3、20.6、17.6倍，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　茅台酒放量加速，系列酒价格贡献更多

　　2023年茅台酒实现收入1265.9亿元，同比+17.4%，销量4.2万吨，同比+11.1%，销量较2018年以来明显提速，吨酒价同比+5.7%，吨价优化主要来自于超高端和非标产品占比提升；2023年其他系列酒收入206.3亿元，同比+29.4%，销量同比+2.9%，吨酒价同比+25.7%，系列酒价格大幅提升得益于1935增速较快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　直营渠道占比持续提升

　　2023年直销渠道收入672.3亿元，同比+36.2%，占比+5.8pct至45.7%；批发渠道收入799.9亿元，同比+7.5%，占比-5.8pct至54.3%。其中2023年“i茅台”数字营销平台实现收入223.7亿元，同比+88.3%。后续茅台酒增量绝大部分仍会放在面向C端的直营渠道，直营占比将进一步提升。

　　现金流良好，预收款指标正常，盈利能力持续改善

　　2023年Q4合同负债141.3亿元，环比Q3+27.3亿元。2023年销售商品、提供劳务收到的现金为1637.0亿元，同比+16.4%。2023年Q4销售商品、提供劳务收到的现金为524.5亿元，同比+17.4%。受益于产品结构改善，2023年毛利率提升+0.09pct至91.96%；税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.27pct/+0.50pct/-0.61pct/-0.01pct/-0.10pct。销售费用率提升主要是系列酒价格带竞争激烈，市场费用投放增加所致。归母净利率+0.47pct至49.64%。

　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。