华金证券-金雷股份-300443-深度报告：横纵拓展精益求精，打造风电轴系核心竞争力-230703

　　核心观点

　　全球风电主轴龙头，具备锻铸造轴全流程生产能力，打造轴系核心竞争力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是风电主轴的龙头企业，随着铸件坯料供应项目的投产，具备双馈、直驱和半直驱风机轴类的生产能力，全球风机TOP10均为公司客户，并在此基础上将持续开发转子、定子及其他铸件产品，成立轴承科技子公司，不断对潜在客户和市场进行开发，提升市场占有率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　产能有序释放，主轴主业受益齿轮箱机型占比提升。1)成本控制能力：公司聚焦风电业务，优化产品结构契合大型化趋势，自产原材料效益逐步显现，成本费用管控良好。2)全球客户优势：公司客户均为全球头部风机客户。3)产能稳步扩张：公司年产40万吨铸造项目已于22年开工建设，有序释放。我国风机已全面走向齿轮箱时代，受益齿轮箱路线增加（双馈+半直驱机型占比提升），主轴环节呈现抗通缩属性，我们预计2022-2025年全球风电主轴用量将从421714吨提升至600923吨，CAGR达12.5%，预计2025年主轴市场规模可达661015万元，市场空间广阔。

　　产业链纵向延伸，原材料自供有效控制成本，铸件业务差异化竞争。实现锻件原材料完全自产，直接材料由外购钢锭变为生产钢锭所需的钢铁料、合金，风电主轴直接材料占比降至50.93%，同比降低11.41%。充分回收利用下脚料，提高原材料利用率，降低外购材料的成本占比。成本有效管控，经济效益提升，竞争优势加强。公司铸件业务的切入点为铸造主轴及其配套的轴承座，差异化策略显著。

　　风电行业：行业降本，从周期走向成长，增长潜力巨大。根据全球风能理事会的《2021-2025全球风能市场展望》，预期全球海上风电容量将由2020年的6.1GW增长至2025年的23.9GW，年均复合增长率达31.41%。当前，风电项目备案制落地，陆上“大基地+风电下乡+老旧风机改造”需求支撑中长期装机景气，海上风电十四五装机有望突破60GW。

　　投资建议：公司作为全球风电主轴全球龙头，风机齿轮箱路线受益者，钢锭自产完成产业链布局降本，铸造主轴客户开拓顺利，东营大兆瓦铸件产能释放有望打开成长空间。预计23、24、25年净利润分别为6.03、8.78、10.84亿，EPS分别为1.85、2.70、3.33，P/E分别为20.3、13.9、11.3，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，风电行业波动风险，原材料价格波动风险，其他不可抗力风险。