国信证券-多元资产比较系列（五）：资配体系近四年演绎的回眸和思考-240315

　　全球格局的变化是资产重定价和资产配置思路转变的重要基础。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来全球最鲜明的几个逻辑变化：（1）世界贸易格局从全球一体化演变为逆全球化；（2）人口拐点，经济增量空间受限，围绕产业升级进行结构跃进；（3）乌克兰危机后美元类资产对于新兴市场持有者产生了不安全属性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合来看，“逆全球化、老龄化加深、过度储蓄与有效投资不足、美元类资产安全性受挑战”问题带来黄金价格持续上涨、新兴市场低利率与风险资产震荡调整并存等现象，也是化解产能过剩、企业寻求出海、新一轮设备置换等问题的底层逻辑。

　　自上而下多资产配置体系的框架并未失效，当前货币+信用的思路仍然奏效。但是需要严格把握市场所关注且定价的流动性与信用环境因素，海外流动性（美债利率）+国内民企信心（BCI利润前瞻）+政策疏导（财政投入）是货币与信用定价的核心逻辑，当前看基本面+流动性约束有所好转，对于风险资产的企稳反弹有一定助力。

　　股债跷跷板时常失灵+行业高速轮动，或寻找长期胜率较高的资产逆势而动，或跟随高频切换采取动量的策略顺势而为。传统的三类持续上涨资产组合为“中房+美股+日债”，当前已经失效；长周期来看黄金和美股符合长期胜率较高且弹性不错的资产。此外，采用量化的思路进行市值下潜或者高速轮动也是在存量博弈+主题驱动行情中应对的措施，但需要警惕同质化交易带来的尾部风险。

　　企业出海寻求新的增长点，投资也需要出海来增厚收益、分散风险。一来基于资产安全性的考虑，乌克兰危机后美元资产的信用遭到了挑战质疑，全球央行采用黄金替补也是金价上涨的动力；二来集中在欧美的单边配置如果遇到股债双杀持续时间较长的影响，对多元资产类产品布局会造成风险集中，2022年就是很好的教训；在股市表现持续震荡调整、利率偏低的经济体（如90s的日本）单边布局也会面临利差损等问题，最后衍生为金融市场的集中风险。因此，围绕安全性和回报率双重引擎驱动的全球资产配置策略，是未来分散风险和增厚收益绕不开的路径。

　　风险提示：海外货币政策的不确定性，全球地缘问题尚未缓解，财政政策节奏和力度的不确定性等。