天风证券-中瓷电子-003031-业绩稳健增长，静待产能释放-221101

　　事件：公司发布2022年三季报：前三季度收入9.99亿元（YoY +25.46%)，归母净利润1.23亿元（YoY 22.79%），扣非净利润1.05亿元（YoY 19.06%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单三季度收入3.65亿元（YoY 21.89%），归母净利润4471.82万元（YoY 3.55%），扣非归母净利润3907.4万元（YoY +17.55%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩稳健增长，静待产能释放

　　前三季度收入利润均稳健增长，通信器件用电子陶瓷外壳业务在下游客户持续渗透，出口竞争力加强市场份额有望提升；消费电子陶瓷外壳放量，上半年增速达132.6%，三季度高增态势预计持续。

　　分季度看，Q3单季归母净利润增长小于收入增长，主要由于非经营性收益由去年同期994.4万元减少至564.4万元，扣非净利润稳健。公司生产任务饱满，产能利用率已维持较高水平。公司募投项目消费电子陶瓷产品生产线项目正抓紧建设，预计建成后将达到年产消费电子陶瓷产品44.05亿只的生产能力。

　　毛利率微降，费用管控得当

　　前三季度毛利率同比下降1.39pct，主要由于原材料&人工成本上升，以及与履约合同相关的运输费由销售费用调整至营业成本。公司费用控制良好，销售/管理/财务费用率分别下降0.32/0.19/0.86pct，仅研发费用率增加0.67pct。

　　三代半导体业务有望打开成长空间

　　公司拟购买十三所氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债、博威公司73%股权、国联万众94.6029%股权，实现GaN通信射频芯片和SiC功率模块的IDM布局。博威公司GaN射频芯片主要用于5G基站，客户国内通信设备龙头企业。国联万众SiC功率模块包括650V、1200V和1700V等系列产品，主要应用于新能源汽车、工业电源、新能源逆变器等领域，主要客户为比亚迪等。三代半导体业务有望成为公司长期增长点。

　　投资建议：公司作为国内精密电子陶瓷外壳龙头，背靠中电十三所，有望充分享受下游高景气传导和国产替代化浪潮。如果不考虑资产注入的情况，我们预测公司22-24年的归母净利润分别为1.56亿元、1.93亿元和2.32亿元，对应PE分别为139/112/93倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：国际贸易摩擦相关风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，技术更新换代的风险