天风证券-交通运输行业点评：美元利率下降，船舶和飞机租赁有望受益-240116

　　利率波动对盈利的弹性

　　如果美元利率下降，那么利率波动对盈利影响较大的公司受益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这些公司，往往美元市场利率对其利率的影响大（利率波动性高）、利息支出/利润总额高（利息重要性高）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前者通常美元有息负债占比高、浮动利率负债占比高、利率掉期或互换比例少等，后者通常资产负债率高、有息负债率高、ROA低等。此外，收入端稳定性越高，成本端的变化越重要。我们用这些指标，筛选出较受益于美元利率下降的公司。

　　交通设备租赁受益较大

　　筛选利率波动大、有息负债率高、ROA低的行业，发现主要是租赁、产业地产、航空运输、金融控股等行业，中远海发、渤海租赁、中国东航等公司。中远海发有大量的船舶和集装箱租赁业务，渤海租赁有大量的飞机和集装箱租赁业务。飞机、船舶、集装箱等租赁主要是长期租约、租金收入比较稳定。租赁公司往往有息负债率较高，利率波动对利息支出的影响较大。大型交通设备租赁往往以美元计价，为了收入与成本匹配，租赁公司美元负债占比较高。美元融资利率通常采用基准利率加点模式，浮动利率负债较多。因此，美元利率波动对租赁公司利息支出影响较大。租赁公司的有息负债率较高、ROA较低，所以利率波动对利润的弹性较大。

　　中远海发的盈利弹性较大

　　截止2023年6月30日，中远海发的有息负债中，美元负债占68%，浮动利率负债占59%；若利率下降100个基点，将使利润总额增加5.78亿元，占2023H1的46.9%。渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁的浮动利率负债占比偏低，且使用利率掉期、互换等工具对冲利率波动风险，若利率下降100个基点，各自增加的税前利润占2023H1利润总额的26.5%、14.2%、12.3%。

　　航空也受益，但弹性偏小

　　航空公司的有息负债率较高、ROA较低，所以利率下行对利润也有较大影响。截止2023年6月30日，若利率下降100个基点，中国东航、南方航空、中国国航各自增加的税前利润占2019H1利润总额的35.2%、17.4%、16.5%。但是三家航司的有息负债中，美元负债占比不足20%，如果仅仅是美元利率下降100个基点，那么增加的利润总额将更少。

　　风险提示：美元利率上升，人民币汇率波动，航空需求下滑，海运需求下滑