华鑫证券-农林牧渔行业周报：仔猪价格暴涨难以持续，生猪均价2025年12元波动向下宠物看国内龙头品牌和海外品牌出海-250119

　　①生猪养殖

　　预计2025年全年猪价均价将回落至12元/公斤区间，整体走势有波动大趋势向下，节假日会涨但涨幅有限，25Q1、Q2、Q3、Q4猪价季度均价分别将回落到14、13、12、11元/公斤区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　需求端，预计25年需求依然难以形成猪价支撑中坚力量，供给仍为猪价影响第一因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023全年行业产能过剩，并且年底冬季行业遭遇大规模疫病，为了防止疫病扩散，大幅加快出栏，所以2023年前半冬季受到高出栏节奏的影响，实际出栏价格受到一定程度更高的下压力。与之对比，2024年行业整体能繁产能和出栏量均低于2023年全年水平，并且2024冬季目前疫病情况相对稳定，并不存在疫病引起的出栏压力。在23和24年冬季猪肉供给量差距较大的背景下，前半冬季价格差距仅为1.65元/公斤，我们认为这主要是源于目前需求端疲软，餐饮猪肉需求缩量显著，未像23年具备疫情后“报复性”消费势头，24年需求难以对猪价形成强支撑力。我们预计2025年后续猪肉需求端仍然将呈现相对弱势的局面，难以成为猪价支撑的中坚力量，所以今年猪价的第一影响因素依然会是生猪供给方面。

　　供给端，行业产能持续上升，未来猪肉供给量将持续扩大。全国能繁母猪存栏数自2月份全国大规模疫病基本结束开始产能回补，始终延续产能上升趋势。并且伴随养殖生产效率也在不断攀升，单头母猪对应最终猪肉供给量小幅提升。使用10个月生猪生长周期计算，首批产能回补带来的猪肉供给增量从24年12月开始，未来猪肉供给会因产能的扩张而持续扩大。

　　猪价走势，预期在需弱共增的背景下，猪价整体走势有波动大趋势向下，节假日会涨但涨幅有限。本周商品猪出栏周均价为15.73元/公斤，周环比下降0.41元/公斤。参考上一轮猪周期，2022年盈利年后一年2023年全年均价落差为3.64元/公斤。以此类比本轮周期，预计2025年需求端相比23年缺少“报复性”消费支撑，对猪价的支撑更为疲软，前后两年落差将略大于3.64元/公斤，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤。同时，因为目前能繁母猪产能持续呈现上升趋势，预估猪价将呈现逐季度下滑趋势，25Q1、Q2、Q3、Q4猪价季度均价分别将回落到14、13、12、11元/公斤区间。

　　成本预期，持续跟踪玉米豆粕价格，关注南美产区情况。针对2025年养殖成本预期，持续关注玉米豆粕价格是否能保持低位。近两年，中国持续减少对于美国大豆进口的依赖，提升南美地区进口份额，我们认为应重点关注南美地区大豆收获情况。若南美地区受拉尼娜等现象影响，导致全球大豆产量进一步减产，预计中国行业平均生猪养殖成本将迅速反弹，同时在猪价下行的背景下，快速进入行业亏损期。

　　仔猪价格，价格反弹为短期供需现象，高涨情绪难以维持。本周规模场7公斤仔猪周均价为448.1元/头，周环比提升10.7%。仔猪价格自10月跌入阶段性谷底282.86元/头后迅速反弹，我们认为反弹原因主为仔猪供需博弈短期现象，并非是因为对于6个月后商品猪价格的看涨预期，所以高涨情绪难以长期维持。针对仔猪短期供需博弈，我们认为是因为仔猪价格之前处于低位，即使对应6个月后的猪价预期较为悲观，但是叠加仔猪+饲料双成本的下降，育肥规模场依然能够产出正向盈利预期，所以导致市场上仔猪供给小于育肥采购需求的现象。并且因为2024年是生猪养殖盈利年，大多数规模育肥场资金较为充足，对于仔猪的采购并未非常谨慎，一定程度上同样助长了价格的反弹。我们预计后续随着仔猪价格的进一步提升，盈利预期被进一步压缩，育肥场将会停止购入仔猪，反弹趋势将会终止。

　　投资观点：重点关注成本和资金优势兼备猪企。若养殖成本出现小幅上行现象，我们预计2025年将会是生猪养殖行业的亏损年，盈利和现金流将承压。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力。

　　风险提示

　　（1）生猪养殖行业疫病风险

　　（2）自然灾害和极端天气风险

　　（3）产业政策变化风险

　　（4）进出口贸易政策变动风险

　　（5）猪价上涨不及预期风险

　　（6）饲料及原料市场行情波动风险

　　（7）宏观经济波动风险

　　（8）产能扩张不及预期风险

　　（9）生猪养殖补栏情况不及预期

　　（10）饲料需求回暖情况不及预期

　　（11）宠物市场扩容速度不及预期

　　（12）推荐关注公司业绩不及预期