天风证券-中国巨石-600176-Q3扣非利润大幅增长，预计风电纱需求增量显著-241025

　　公司三季度实现扣非归母净利润5.28亿元，同比增长49.18%

　　公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润116.32/15.33亿元，同比+1.81%/-42.66%，前三季度实现扣非归母净利润11.56亿元，同比-28.81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q3单季度实现收入/归母净利润38.93/5.72亿元，同比+8.27%/-6.38%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益以及计入当期损益的政府补助。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q3扣非利润环比增长，预计风电纱需求增量显著

　　公司Q3收入环比下滑10.6%，Q3归母净利润/扣非净利润环比分别-6.4%/+14.8%，预计收入下滑主要系玻纤产品销量下滑所致，价格端已有修复。根据卓创资讯，预计2400tex缠绕直接纱Q3均价为3752元/吨，环比提升2%，同比高3%。下游领域来看，我们预计受下游风电装机提升影响，风电纱需求增速显著；同比看出口或亦有提升，Q3全国玻纤纱及制品出口量环比/同比分别-8.5%/+11.5%。电子布Q3价格亦有修复，根据卓创资讯，预计电子布Q3均价为4元/米，环比/同比分别+9%/+17%。Q4来看，10月预计粗纱市场价格或存一定提涨预期，月内个别产线逐步冷修放水，加之产品结构调整，风电订单增量带动，供需或有一定好转；电子纱市场短期大概率维持平稳运行，供应变动预期小，需求短期一般，价格调涨动力有限。

　　Q3毛利率提升，当前行业在建产能仍较多，预计明年供需紧平衡

　　公司前三季度整体毛利率23.74%，同比-4.93pct，其中，Q3单季度整体毛利率28.18%，同比/环比分别+1.03/+5.61pct。前三季度期间费用率10.48%，同比+0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.05/-0.03/-0.29/+0.94pct，最终实现净利率13.64%，同比-10.63pct。Q3单季度净利率15.38%，同比/环比-2.33/+1.09pct。截止24年9月底玻纤行业库存为75.6万吨，同比下降16%，较Q2末提升20%，库存压力仍存。三季度行业有两条15万吨产线点火，当前在建拟建项目仍较多，今年年底仍有点火预期，预计明年行业或仍维持供需紧平衡。

　　全球龙头优势显著，维持“买入”评级

　　我们认为玻纤下游风电、热塑、电子等市场需求韧性仍然较强，中长期来看，在新能源、消费等领域渗透率存在较大提升空间。中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，有望持续夯实自身竞争力。维持公司24-26年归母净利润预测23.1/30.5/36.8亿元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。