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事项:
公司发布2023年度报告,全年实现营收102亿元、同比+24%,归母净利11亿元、同比+17%,对应归母净利率10.8%、同比-0.7PP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论:
产品与客户结构优化进程符合预期,营收增速持续优于行业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司23Q4营收30亿元、同比+32%、环比+7.1%;2023全年营收102亿元、同比+24%。相比行业批发销量23Q4同比+20%、2023全年同比+11%,公司营收增速表现更优。产品端,随更高价值量、更复杂的ADB、DLP等智能车灯及贯穿式前照灯/后组合灯渗透,2023年车灯产品均价提升至162元、同比+25%,未来仍有进一步提升空间。客户端,据我们测算,2022至2023年公司新能源收入占比从不到5%提升至15%以上,客户结构优化进程符合预期,为公司营收增长注入持续动力。2024年随公司在新能源客户(华为、蔚小理、极氪)及自主客户(奇瑞、红旗)份额持续提升,叠加产品结构的持续优化,营收增速有望保持20%以上。
盈利端,主业毛利率与销售管理费用控制优化。公司23Q4毛利率20.4%、同比-0.9PP、环比-0.6PP,主要受其他业务毛利率下滑影响,主业盈利能力并未减弱,23H2主营业务毛利率22%、同比+0.6PP、环比+0.1PP。公司23Q4期间费用率9.5%、同比-3.2PP、环比+0.1PP。其中销售管理费用控制进一步优化,管理费用率2.3%、同比-1.2PP、环比-0.1PP,销售费用率1.3%、同比-1.8PP、环比持平。最终,4Q23单季度归母净利3.21亿元、同比+71%、环比+1.8%,对应归母净利率10.6%、同比+2.4PP、环比-0.6PP。
好赛道叠加突出竞争优势,短期新能源业务增长表现有望优于行业。车灯行业壁垒高且产品升级趋势强,公司作为民营车灯龙头,凭借被国内外车企充分认可的产品力、成本优势和丰富量产经验,2024年新能源转型空间更大、速度更快,新能源业务增长表现有望优于行业。
中长期与华为合作紧密,全球化布局加速,有望成长为全球性的车灯领军企业。公司是华为在智能车灯领域的战略合作伙伴,后续有望获取更多车BU相关新项目,成为华为光学方向核心供应商;同时公司于2020年进军海外,在欧洲市场塞尔维亚星宇2023年实现营收1.1亿元,公司也已注册墨西哥星宇和美国星宇,有望向北美市场进军,推进全球化布局。根据QYResearch,2028年全球车灯市场有望扩容至476亿美元,假设星宇全球市占率达到10%,则规模有望增长至338亿元,成长为全球性的车灯领军企业。
投资建议:结合4Q23、1Q24下游车市销量表现及24年车企竞争格局判断,我们预计公司2024-26年营业收入133(前值136)、157(前值158)、188亿元,同比+29%、+19%、+19%;归母净利15、19、23亿元,同比+38%、+24%、+22%。给予公司2024年目标PE 30倍,对应目标市值456亿元、目标价159.5元,维持“强推”评级。
风险提示:新能源客户销量不及预期、合资客户不及预期、年降压力超预期。
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