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投资亮点
高壁垒行业门槛下的全产业链专业化能源高端用管先锋。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】石油天然气用管行业具备极高的专业性,需要拥有强大的研发技术积累、稳固的渠道客户关系及较高的必要性资本投入,从而建立起了明显的行业壁垒。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)达力普作为行业的龙头先锋,在研发投入及专业拥有量、下游渠道“三桶油”的客户认可度、及资本投入均处于行业领先。同时,公司拥有从初期原材料的管坯生产,到中期的特殊无缝钢管轧制、管端加厚、热处理、接箍,最终到后期的能源高端用管加工的全产业链模式。我们认为该模式可优化了整体的生产成本,提升经营效率,且确保了产品在整套生产环节的质量把控,为客户提供高性价比的高端化产品,从而稳固公司自身的市场竞争地位。
行业景气度高涨,产能扩张计划稳步推行,迎接黄金发展期。中国油气公司响应国家“增储上产”政策号召,大力提升勘探开发力度,过去五年中石油的资本性开支平均维持在人民币2,600亿元左右水平,而其中勘探与生产板块资本性支出的占比长期维持约80%。公司作为其重要的石油装备供应商之一,可充分享受到行业增长红利。当前公司整体石油天然气用管实际的产能利用率已超出100%,正在积极进行产能扩张,工程将于2025年完工投产,预计整体石油天然气用管的年产能将迎来爆发式增长。
出海前景广阔,聚焦海外市场增长。2022年受益于公司的精准策略性聚焦海外市场,海外收入同比增长2.2倍至人民币11.5亿元,我们对于公司未来在中东、北非的市场的渗透率提升持乐观态度,也预计未来海外市场的收入占比有望突破30%以上。
绿色智能化助力公司长期健康可持续发展。公司的产品原材料主要为废钢,作为高耗能产品的废旧物资循环再生利用,显著降低了碳排放强度。此外,公司废气排放量标准达到河北省超低排放标准,有害废弃物产生量于2022年也同比有所下降。在用水用电方面,公司不断升级相关设备节能节水,助力长期健康可持续发展。
盈利预测及估值
价值兼具成长,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。回顾历史往绩,公司过往业绩均保持稳定盈利(刨除2020年疫情负面影响),且每年均维持40%以上的派息比率,同时考虑随着2025年的二期产能扩张释放,业绩爆发期即将来临,公司价值兼具成长。我们预计公司2023年/2024年/2025年收入将增长至人民币42.9亿/43.6亿/70.9亿元,同期归母净利润将增长至人民币2.0亿/2.4亿/6.7亿元,对应的归母净利润率分别为4.8%/5.6%/9.5%,盈利能力提升,受益于产品结构优化,定制化、高端化产量增加,及整体经营效率提升等因素所致。综上所述,我们给予公司4.70港元的目标价,相当于31.6倍/26.4倍/9.6倍的23E/24E/25E市盈率,目标价相对现价仍有21.8%升幅,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示
原材料废金属价格波动;石油和天然气勘探及生产项目的延期或改期;国内外宏观经济波动及石油勘探需求变动影响;海外拓张不及预期
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