安信证券-新奥股份-600803-分红政策及特别派息规划陆续落地，高股息雏形初显-231210

　　事件：

　　12月10日，公司发布《未来三年（2023-2025年）股东特别派息规划》，在此前披露的《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》的基础上，将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023-2025年每股现金分红分别为0.25元、0.22元、0.18元（含税）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司拟以不超过22元/股（含）的价格回购公司股份资金3.6亿元-6亿元（含）用于实施股权激励或员工持股计划，彰显公司未来发展信心。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国内燃气行业龙头，高分红趋势确立：

　　过去几年公司分红比例保持在20%-30%，2020-2022年公司现金分红分别为0.19、0.31、0.51元/股，分红比例分别为25.7%、21.3%和27%。今年8月，公司要求未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），叠加本次公司发布的特别派息规划，我们预计2023-2025年公司每股现金分红有望分别不低于0.91元、1.03元、1.14元，按2023年预测每股现金分红和截至12月8日公司收盘价计算，股息率有望达到5.92%，后续随着现金分红确定性提升，公司高分红属性凸显。在当前国内经济发展逐步从高速增长阶段步入成熟阶段的背景下，我们认为业绩稳健且具有稳定高股息回报的公司将进一步受到市场重视，公司在未来三年分红规划落地，未来高分红确定性提升的背景下，有望实现估值修复。

　　短期城燃毛差改善，长期海外长协陆续释放，公司业绩仍有增长空间：

　　在公司将新能矿业煤炭资产出售后，公司业务进一步聚焦天然气主业，去年及今年前三季度公司业绩实现增长主要受益于公司直销气板块业绩大幅提升，根据公司官网披露，前三季度公司直销气业务板块核心利润达到28.43亿元，同比增长137.1%。从城燃业务看，今年以来一方面为缓解上游气源企业合同内气量涨价压力，多地居民气顺价政策纷纷落地；另一方面今年以来合同外气价整体回落，带动公司城燃业务板块实现毛差修复，根据公司公开半年度业绩演示材料，今年上半年公司零售气毛差已回升至0.52元/方，较去年同期增长0.02元/方，即使今年受制于疫情后经济缓慢复苏背景下工业企业工期需求恢复不及预期，但毛差显著修复下城燃业绩仍有望保持稳健。从长期看，公司依托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协，根据公司官网，后续公司仍有710万吨/年的LNG长协预计将于2025-2026年陆续开始执行，长期公司国际长协气源占比有望显著提升，低气源成本及多元化优势有望进一步凸显。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023年-2025年的收入分别为1609.36亿元、1931.37亿元、2287.78亿元，增速分别为4.4%、20.0%、18.5%，净利润分别为82.72亿元、71.96亿元、83.34亿元，增速分别为41.5%、-13.0%、15.8%，成长性突出（2024年归母净利润口径下滑主要受2023出售新能矿业投资收益波动影响，为非经常性损益）；维持买入-A的投资评级，给予2024年10xPE，6个月目标价为23.2元。

　　风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动风险、汇率波动风险。