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投资逻辑
传媒板块:收入持续修复,4Q23及1Q24盈利水平短期承压;估值催化弱化,市场表现走弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)传媒(申万)板块营收自1Q23开始增速转正,归母净利扭亏为盈,4Q23盈利水平下滑存在季节性,预计主要系部分公司费用于Q4确认,且Q4为线下观影淡季;1Q24盈利水平下滑主要受游戏板块拖累。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)Q3起板块回调,传媒(申万)板块Q3下跌15.58%,4Q23、1Q24回调幅度收窄。
游戏:行业供给修复的β逐步弱化,小游戏蓬勃发展中,各公司表现分化,AI为年报关键词。1)23年5月以来中国游戏市场收入恢复正增长,6-8月增幅逐月扩大,8月游戏市场收入同增46.1%,后续收入增速变缓,23年整体呈现版号重发后的修复态势,1Q24盈利水平略有下滑,预计主要系竞争加剧;2)21-23年小游戏市场规模从27.5亿增至200亿,24年2月微信小游戏月活突破7.5亿,同比+超20%,环比+35%以上,超过手游用户规模,同时行业参与者也在快速增多,小游戏开发者数量从22年的超10万,增至24年4月的超40万。我们认为,小游戏市场竞争加剧或将导致买量成本提升,投放ROI或下滑,积累了know-how的公司推出头部小游戏的概率或更高。同时多家公司年报中提及AI工具应用情况,当前已广泛应用AI工具于游戏研运中。3)各公司业绩表现与产品上线节奏、营销推广投入、长线运营产品表现有关,主要分化为:①新品上线不多,但头部老产品运营较好,业绩稳健;②新品陆续上线,且出现体量较大的产品,并呈现一定持续性,保障业绩稳健或释放;③老游戏流水自然下滑,产品周期尚待启动,业绩未进入明显改善期。
影视院线:院线供需双修复,影视剧制作公司业绩主要与产品周期关联。1)院线:全板块修复。院线(申万)2023及1Q24均显著修复,扣非归母扭亏,主要系票房增长拉动,但影院广告投放的恢复承压,对影院的盈利能力造成一定冲击;2)影视动画制作:内容制作公司因产品节奏不同而有所分化,各公司中业绩表现突出的是当期有较多且优质产品上线的公司。
广告营销:业绩随消费回暖而逐步修复。广告媒体公司业绩修复较显著,营销代理公司收入增速相对较慢,但利润释放有限,其中广告媒体公司依托自身媒体资源优势,直接受益广告主投放意愿恢复,业绩增速更快,高经营杠杆下,利润增速更高;而营销代理板块的头部公司表现相对突出。
出版:保持稳健态势,预计后续利润水平受税收优惠政策变化影响。传统出版公司教材教辅占有一定比重,多年保持着业绩稳健的趋势,23年10月税收优惠政策发生变化,目前已反映至4Q23及1Q24的报表端,若后续税收优惠政策未恢复,则出版公司的税率将达到较高的水平。
电视广播:业绩持续承压,预计主要系有线业务的拖累。业绩表现相对较好的个股包括2类:1)业务多元化发展或有线业务占比较低的上市公司;2)经济较发达地区的有线广电公司。
投资建议
23年及1Q24业绩落地,看好传媒行业,建议关注AI主线,业绩稳健、股息率较高的出版板块及业绩边际向上且确定性较强的公司。个股方面,建议关注主力产品表现持续良好、24年将上线两款新游戏的神州泰岳,产品周期有望于24年启动的吉比特;储备丰富且包括优质IP产品、后续业绩增长较有保障的光线传媒、博纳影业;具备稳定经营及分红能力的中文传媒。
风险提示
内容上线及表现不及预期风险;宏观经济运行不及预期风险;AI技术迭代和应用不及预期风险;政策监管风险。
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