国金证券-传媒互联网行业中期策略报告：消费理性化&AI赋能时代的到来-240601

　　策略综述

　　主线1

　　消费修复中，且更加理性、需求导向，补贴对消费的刺激边际递减,性价比电商收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本地生活竞争趋缓，关注行业盈利能力提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　·建议关注:拼多多、美团

　　主线2

　　AI工具迭代迅速,推荐目前估值处在低位、具备强产品周期、且未来可与Al融合的游戏及影视板块标的。

　　·建议关注:腾讯控股、恺英网络、博纳影业

　　主线3

　　新国九条下,推荐经营能力稳健、投资者回馈能力较强、且具备外延扩张潜力的出版板块。出版板块国企主业以教辅教材为主,收入稳定。经营无需高资本开支，现金流稳定流入，有分红历史。

　　·建议关注外延扩张潜力较大或积极布局新业务的出版标的。

　　主线4

　　全球语料版权保护推进，国内监管倾向于保护版权方，Al语料价值或在2024年有所体现。大模型均向多模态发展,未来图片及视频语料重要性凸显。

　　·建议关注图片及视频语料龙头。

　　投资建议:视觉中国、华策影视、捷成股份

　　视觉中国:图商龙头拥有超过5亿张图片、3000多万条音视频素材（视频素材累计超过80万小时)﹔积极拥抱A，与华为云合作，战投爱设计，持续更新AI工具/模型。我们预计公司24-26年收入9.4/10.6/11.8亿元，归母净利润1.7/2.0/2.3亿元，对应PE51.0、44.0、38.6X。

　　华策影视:视频语料龙头，现有超5万小时正版影视版权库，布局AI编剧、AlI视频、AI翻译等工具，赋能主业。

　　捷成股份:第三方视频版权交易龙头，积累了10万余小时的影视、动漫、节目版权内容;3月中旬正式发布Al剪辑工具-ChatPV，有望开启第二增长曲线。

　　风险提示

　　内容上线及表现不及预期风险。若新游、影视剧等内容上线不及预期，或表现不及预期，则直接影响相应公司的业绩表现。

　　宏观经济运行不及预期风险。国内经济由高速度转向高质量发展，且目前处于疫后弱复苏阶段，若宏观经济不及预期，则广告营销等各板块的业绩均将受到影响。

　　Al技术迭代和应用不及预期风险。Al产业在逐渐崛起中，对传媒板块来讲是重要变革，影响行业未来发展，若A技术迭代和应用不及预期，则该变革落地的预期将延后。

　　政策监管风险。游戏受版号发放、未成年人保护等政策约束，影视剧正常排播则受内容监管、艺人是否违法或失德等影响，若出现相关政策指导或监管事件,则影响内容的正常上架或运营。

　　数据统计结果与实际情况偏差风险。报告结论部分基于我们的线上数据跟踪，数据的样本情况以及统计方式与实际情况有可能有所偏差。