国信证券-金山办公-688111-23H1扣非净利润增长近40%，持续加大AI产品赋能-230823

　　上半年扣非净利润高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布23H1中报，上半年公司实现收入21.72亿元（+21.25%），归母净利润5.99亿元（+15.32%），扣非净利润5.76亿元（+39.88%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单Q2来看，公司实现收入11.21亿元（+21.37%），归母净利润3.32亿元（+23.46%），扣非净利润3.26亿元（+55.24%）。公司收入保持稳健增长，且扣非利润高增长。

　　人员控制较好，费用控制效果明显。公司23H1研发人员2832人，同比增长仅16人，人员控制下费用得以优化。公司销售、管理、研发费用同比增长33.66%、1.70%、11.42%；销售费用增长较快，也是因为22年低基数。公司合同负债为17.03亿元（+7.44%），经营活动现金净流量5.96亿元（-3.46%）。

　　订阅保持高增长，月活稳定增长。个人订阅收入12.52亿元（+33.24%），机构订阅收入4.18亿元（+40.38%），机构授权业务收入3.61亿元（-13.96%），互联网广告收入1.41亿元（+4.94%）。上半年整体订阅收入达到16.7亿元（+35%），占比达到77%，提升8个百分点。截止23H1，公司主要产品月活数为5.84亿（+2.46%），其中PC版月活达到2.53亿（+9.05%），移动月活3.27亿（-2.10%）。公司累计付费个人用户数达到3324万（+16.36%）。公司在个人订阅方向做了全新升级，坚持长周期会员策略的同时，合并功能型与资源型会员，化繁为简，原有会员体系升级为超级会员/超级会员Pro两大类会员。通过AI新技术逐步对原有增值功能和服务进行升级，进一步提升付费空间。

　　数字办公平台和公有云saas等创新业务表现突出，全面拥抱AI。公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700余家。SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。WPSAI已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。参考微软office copilot定价水平，随着wps ai逐步成熟，产品提价空间较大。

　　风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI等创新业务进展缓慢。

　　投资建议：维持“买入”评级。由于信创节奏的影响，预计2023-2025年营业收入由51.72/68.50/90.08亿元，下调为49.14/65.09/85.66亿元，增速分别27%/33%/32%，归母净利润为14.10/18.65/24.35亿元，对应当前PE为125/94/72倍，维持“买入”评级。