浙商证券-内蒙一机-600967-点评报告：交付确认节奏影响业绩，看好公司内需新产品及外贸修复-240425

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报

　　2023年、2024Q1公司归母净利分别同比增长3%、减少22%

　　1）公司2023年实现营收100.1亿元，同比减少30%；实现归母净利8.5亿元，同比增长3%，主要系军品订单下降、外贸交付确认节奏变化所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司实现营收22.8亿元，同比减少12%；实现归母净利1.7亿元，同比减少22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2）公司2023年毛利率、净利率为16.12%、8.42%，同比提升4.67、2.68pct。2024Q1公司毛利率、净利率为13.55%、7.27%，同比提升1.01、-0.93pct。随公司新产品及外贸业务占比进一步提升，未来利润率仍有提升空间。

　　内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求

　　1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。

　　2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。

　　外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路

　　1）根据SIPRI数据，2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。

　　2）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。

　　3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。

　　2024年预计关联交易销售额大幅提升，有望推动公司业绩提速

　　受外贸产品交付节奏等因素影响，公司2024年向兵器集团及其附属单位的预计销售额达46亿元，相比2023年实际发生额增长58%。

　　高分红、低估值：公司作为PE估值最低的国防主机厂之一，有望持续受益

　　1）高分红：2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25元，合计总金额4.26亿元，分红比例达50%，股息率(TTM)达3.06%（截至2024.4.25）。

　　2）低估值：公司估值水平显著低于国防整机企业，2024年PE估值仅为4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。

　　内蒙一机：预计2024-2026年归母净利复合增速10%

　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.1、10.3、11.2亿元，同比增长7%、13%、9%，CAGR=10%，对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。