中航证券-新能源行业月报M12：经济数据托底+强势股补跌，2024新老能源赛道均值得期待-231208

　　中航新能源行业投资观点

　　月度金股:帝科股份

　　重点组合:比亚迪、TCL中环、通威股份、东方电气A+H、聚和材料、双良节能、兰石重装、安瑞科H、东岳集团H

　　月度观点:

　　宏观层面，美联储的利率政策对科技股的估值和资源品的价格影响深远。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】钙钛矿、钠电、TOPCon/XBC/HJT、氢能和煤炭、石油均值的关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，逆全球化的壁垒仍有加强的趋势，国内企业的产能出海或将成为破局关键。

　　供需博弈角度看，两个方面值得关注:一是风光集中电站的快速投产带来的消纳难题，将驱动国内电网设备和火电的加速投产，电力装备和火电运营商都应得到关注;二是光伏、锂电池和新能源车等赛道产能过剩形势严峻，暂停再融资和企业自主退出两方面带来产能投放低于预期,产能过剩局面最先得到缓解、甚至扭转的板块有望得到产业链上的超额收益。

　　政策变化主要来自于COP28气候大会、中欧峰会、国内《空气质量持续改善行动计划》及CCER重启，共同作用的结果，预计将带来更坚定的加速完成2030碳达峰准备。尤其是绿电运营商经历了一年多的外资减持，有望迎来资金的回流;海外光储需求有望重启，且以集中电站需求更为明显。

　　政策驱动还应关注，欧洲计划预计到2030年投资5840亿欧元用于升级新建电网系统，相应的电力电网装备企业有望获得超预期的海外订单。

　　主要风险提示:海外贸易壁垒影响国内企业出口;地缘冲突影响海外需求和企业的海外投资;产能过剩导致全行业上下游的盈利能力下降;南北博弈未达成一致，“碳中和”推广速度放缓、甚至出现逆转。

　　近期重点报告:

　　《帝科股份点评:N型银浆出货大幅增长，拓展半导体浆料市场》(11月17日)(12月金股)

　　《比亚迪点评:量利齐升格局兑现，海外+中高端市场持续开拓打造品牌力》(11月17日)(5、6、7、10.、11月金股)

　　《福莱特点评:Q3业绩超预期，成本下行叠加需求高增兑现量利齐升》(11月15日)(9月金股)

　　《TCL中环:N型占比提升，产销率持续增长;布局沙特产能，加快产业全球化》(11月10日)(1、3、4、7月金股)

　　《协鑫集成点评:业绩符合预期，10GWN-TOPCon达产增厚一体化利润》(11月10日)

　　行业跟踪与观点:

　　投资主线:全球气候大会叠加国内CCER重启，各国政策加码支持绿色能源和循环经济趋势明显;美联储加息预期一波三折，未来能源产业机会很大、但产能过剩领域仍将动荡;海外贸易壁垒仍将严峻，欧盟加码电力系统利好国内电力装备。

　　1)气候大会博弈在即，全球碳中和加速将提上议程。《联合国气候变化框架公约》(UNFCCC)第28次缔约方大会(COP28)于11月30日-12月12日在阿联酋迪拜举行。阿联酋工业和先进技术部部长贾比尔博士曾指出“必须在未来7年内将排放量减少至少43%，才能实现1.5度温升可及。”欧盟委员会主席冯德莱恩在COP28上表示“碳定价是《欧洲绿色协议》的核心。自2005年以来欧盟排放交易体系已推动所覆盖行业的排放量减少了37%以上。”各国将展示COP21上通过的《巴黎协定》的减排承诺兑现“成绩单”。南北博弈将更加激烈，同时主要经济体的减排压力会更大。按照我国前几次承诺均“超额”完成的情况看，2030碳达峰与2060碳中和的目标有可能会进一步调整加严。

　　2)CCER重启，影响深远。10月20日生态环境部、市场监管总局发布《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》，为全国CCER市场重启提供了坚实的制度和法律保障。10月24日，生态环境部发布由此文件制定的四部新方法学，分别是《造林碳汇》、《并网光热发电方法学》、《并网海上风力发电》和《红树林营造》。11月13日，国家能湖局发布《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》，定义了生物柴油的来源(以废弃油脂等生物质为原料生产)和“可再生能源+绿色清洁燃料”属性，明确将推进建立生物柴油碳减排方法学，推动将生物柴油纳入CCER机制，其中车用和船用为重要方问。11月17日，国家气候战略中心发布《温室气体自愿减排注册登记规则(试行)》和《温室气体自愿减排项目设计与实施指南》﹔同日，北京绿色交易所发布《温室气体自愿减排交易和结算规则(试行)》。自2013年我国开始建立自己的碳排放交易体系与CCER体系以来，经历了从“借鉴国外”到“结合国情”建立完善的规则体系，由此市场交易机制鼓励节能减排和新能源技术推广。

　　3）美联储加息与否的预期一波三折。11月1日美联储宣布维持当前5.25%-5.5%的联邦基金利率目标区间不变，12月加息的概率也在降低11月3日美国劳工统计局公布美国10月非农就业人口增加5万、低于预期的18万，10月失业率为3.9%、超过预期的3.8%，升至近两年新高。11月14日美国劳工统计局发布美国10月CPI数据，同比+3.2%、略优于市场预期。11月22日，美联储公布了该次会议纪要，其中有美联储官员表示，通胀正在改善、但仍然太高，现在宣布通货膨胀之战的胜利还为时过早，12月或2024年加息的概率有所提高。若12月再次宣布不加息,有望在2024年二季度进入降息周期，则科技股的估值有望得到明显反弹、在此期间估值表现仍有压力。按照2000年以来的加息周期，在加息见顶后大概6~9个月会进入降息通道。而目前商品期货已经不同程度反弹，尤其是原油、焦煤、纯碱等重要上游原材料值得关注。

　　4〉欧盟计划巨额投入升级电网，但贸易壁垒仍在。路透社报道，欧盟委员会将推出一项欧洲大陆电网投资计划，预计到2030年需要投资5840亿欧元，欧洲的一些电网已有几十年的历史，传统的化石燃料发电厂需要改进，以支持太阳能和风能等可再生能源，国产电力设备和新能源装备面临机会。欧盟委员会主席冯德莱恩早前表示，2022年欧盟对华贸易逆差近4000亿欧元，强调了中国是竞争对手。可见，前段欧盟发起对进口中国电动汽车发起调查的原因显而易见，且未来有可能扩大到其他行业，贸易壁垒在全球经济下行期内难以消除。

　　风险提示

　　国内外“碳中和”政策发生逆转或暂缓，影响新能源投资需求、间接影响板块公司估值

　　国内外各类电力设备装机需求不及预期;美联储加息导致海外资金成本提高、导致整体行业需求减弱

　　原材料价格距离变化带来盈利大幅波动

　　海外能源价格下跌，影响替代性的新能源需求、估值体系重构

　　新技术成熟度不及预期，影响行业推广设备供应商的核心零部件海外供应链断裂、影响投产进度

　　二级市场的短期资金博弈、板块轮动

　　海外主要经济体主权债务违约、人民币贬值等因素，引发外资重仓股抛售潮

　　战争、地缘冲突等不可抗力影响实体需求和二级市场估值