中航证券-锂电行业深度报告（2）：当前节点下的锂电行业核心疑问，行业产能过剩现状如何？-240407

　　锂电产业链产能过剩情况:当前持续降库下产业链库存水位回归、接近正常水平，未来动储需求稳中有进有望引领新一轮修复

　　供给侧―—2023年以来锂电产业链景气度对比前期显著降低，产业链各环节年产量增速由2018~2022年的“中间高两头低”转变为“中间低两头高”格局，中游材料+电池环节产量增速下滑明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　上游锂资源自2023年以来产量增速较为温和，有一定滞后效应。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）氢氧化锂/碳酸锂产量增速分别为+19.7%/+34.6%。

　　中游材料+电池环节为当前去库主要承压点。企业主要通过降低排产和减缓新产能投放的方式持续降库，中游环节整体库存水平或已接近正常水位:1)三元正极/铁锂正极产量2018~2022年CAGR+41.5%/+95.5%，2023年增速分别降至-4.2%/+50.8%，主要分化因素为三元路线在动力领域的持续弱势以及储能需求对铁锂路线的拉动。同时截至202303正极相关企业库存水位仍然偏高，但20234以来产量增速大幅下滑库存水位有望降低。2）负极环节产量增速自2023年初见顶以来逐月卞滑，全年产量增速为+5.1%。整体库存水位仍处于历史高位，预计去库趋势仍将延续。3)隔膜+电解液2023年产量增速分别为+31.5%/+28.5%，库存压力较正负极相对更优，截至2023Q3两者库存已接近正常水位，下游需求回暖有望率先修复。4)2023年动力/储能电池产量增速为+23.7%/+85.0%，低于新能源汽车产量增速(+35.8%)和储能装机增速(+189%)，动、储电池库存率由2022年的33.6%/11.7%下降至23.7%/4.6%。同时电池出口比例提升加速去库节奏。

　　需求侧――预计2024年全球车储市场稳中有进，海外市场弹性更优。中美欧三大市场仍为增长主动能:1)中国市场:2023年电车销量增速持续下滑，但在“电比油低”所带来的以价换量以及以旧换新政策下有望迎来二次增长，我们预计2024销量将超过预期的1150万辆同比+22.3%;储能呈现中标与装机两旺趋势，预计2024装机达35GW、同比+63.9%。2）)欧洲市场:电车销量仍将维持较低增速，预计2024年销量约380万辆、同比+27.3%;同时大储有望接棒户储贡献增量，预计2024年欧洲储能装机达到11.9GW、同比+17.8%。3)美国市场:美国电车市场实现修复，低渗透率下增长潜力较大，预计2024年销量有望达20O万辆、同比+42.5%，受供应链紧张及高利率影响，项目高延期率导致2023年储能增速不及预期，利率环境宽松后延期项目有望释放，预计2024年美国储能新增装机有望达12GW、同比+83.4%。

　　投资建议:需求回暖行业底部向上趋势扎实，出海贡献额外弹性

　　动储整体需求稳中有进，预计需求有望最早在2024下半年修复、呈现海内外共振，且二级市场有望先行于产业端反应。1)电池环节有望直接获益，其中运营情况良好且具备海外产能投放能力的企业格局更优，重点标的:比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源;2)中游材料环节中隔膜和电解液环节当前库存已接近正常水位，需求回暖下有望率先反弹，同时行业格局较为稳定，市场份额进一步向龙头企业集中，重点标的:天赐材料、新宙邦、恩捷股份、星源材质。3)当前正负极环节库存与经营压力相对较大，预计磨底仍将持续。在海外市场修复预期及贸易壁垒持续增高的背景下，已切入海外企业供应链or已布局海外产能厂商盈利结构及库存情况优先改善，同时固态电池、钠电池等新技术属性有望带来一定弹性，重点标的:当升科技、容百科技、翔丰华、贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份。4)上游资源端集中度较高、议价能力较强，资源端属性决定了生产成本差异明显，因此资源端的盈利能力有望保持全行业领先。重点标的:天齐锂业、赣锋锂业、盐湖股份。

　　4.风险提示

　　全球经济衰退或复苏不达预期，海外主要经济休主权债务违约，当地百业萧条、需求不振

　　主要经济体“碳中和”政策发生逆转或暂缓，影响新能源投资需求、间接影响板块公司估值

　　供需缓和，海外能源价格下跌，影响新能源的替代性需求、估值体系重构

　　地缘冲突、逆全球化等不可抗力影响，导致主要企业供应链受阻、税收壁垒高筑、成本快速攀升

　　美联储降息延后导致海外资金成本提高、导致整体行业需求减弱，影响科技股估值

　　人民币汇率大幅波动:贬值导致进口原材料成本提高、影响企业盈利能力;升值则导致出口失去竞争力

　　新技术成熟度不及预期，影响行业推广

　　设备供应商的核心零部件海外供应链断裂、影响投产进度

　　国内各类政策引发短期资金博弈、板块轮动