国金证券-中国铝业-601600-铝业利润同比上行，产能释放业绩可期-241029

　　事件

　　10月29日，公司发布24年三季报，前三季度实现营收1737.78亿元，同比-7.76%；归母净利90.17亿元，同比+68.46%；扣非归母净利87.16亿元，同比+76.81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q24实现归母净利20.00亿元，环比-58.21%，同比+3.34%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　前三季度铝产品业绩同比显著增长，Q3成本上行影响利润表现。

　　3Q24公司自产冶金级氧化铝外销量158万吨，环比-7%；精细氧化铝产量118万吨，环比+9%；自产原铝外销201万吨，环比+10%。

　　3Q24氧化铝均价3939元/吨，环比+7.5%；长江有色铝均价1.96万元/吨，环比-4.7%。前三季度原铝及氧化铝价格上行，公司铝产品利润提升，业绩同比显著增长。Q3氧化铝均价环比上行但外销有所下滑，原铝销量环比增长而价格回落，公司Q3营收630.60亿元，环比+2%。Q3公司成本591.09亿元，环比+9.05%，成本上行影响利润表现，3Q24实现毛利39.52亿元，环比-47.72%。

　　受让中铝山东及中州铝业，推进精细氧化铝专业化管控。2022年，为整合精细氧化铝资产，公司将中铝山东及中州铝业100%股权转让给中铝新材料，实现统筹化发展和专业化对标。为进一步明晰企业发展定位、理顺企业管理关系、促进企业转型发展，2024年10月29日，公司公告拟受让中铝新材料所持有中铝山东及中州铝业100%股权，有助于提升企业管理效能，推进公司对精细氧化铝的专业化管控。

　　减资内蒙古华云新材料提高资金效率，产能释放在即盈利水平有望进一步提升。2024年10月29日，公司公告，包头铝业、中铝集团拟按各自持股比例对内蒙古华云合计减资人民币10亿元，有利于优化内蒙古华云的资本结构，释放过剩资本，提高资金使用效率。5月内蒙古华云投产电解铝产能17万吨，已逐步贡献产量增长，剩余25万吨产能计划10月末投产，内蒙古华云产能释放在即。同时氧化铝价格高位运行，公司将继续受益于一体化布局，盈利能力有望进一步提升。

　　盈利预测&投资评级

　　预计公司24-26年营收分别为2482/2668/2686亿元，实现归母净利润分别为121.28/154.83/175.93亿元，EPS分别为

　　0.71/0.90/1.03元，对应PE分别为11.81/9.25/8.14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　铝价大幅下跌；新增产能投产不及预期；生产成本大幅上涨。