华金证券-主题报告：还有哪些细分行业股息率较高？-240420

　　历史上盈利上行、地产销售下行时期，产业趋势上行、政策导向和高股息的行业占优。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前处于盈利上行、地产销售下行的环境中，历史上类似时期的行业表现上：（1）产业趋势上行的行业表现相对偏强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）政策导向行业相对占优。（3）高股息行业的表现也相对偏强，如2006年的钢铁，2013年的交运，2016年的家电，2023年的银行、家电和石化区间内涨幅均是前5，而当年股息率排名也均是前5。

　　近5年高股息公司集中在房地产、医药、煤炭、建材、机械等行业。（1）整体上看，近5年来股息率在10%以上的公司主要集中在房地产、医药、煤炭、建材、机械等行业。（2）逐年来看，一是近5年高股息公司最集中的行业会有所变化：2019、2020年均是房地产，2021年是医药，2022、2023年均是煤炭。二是近5年高股息公司数量排名前5的行业主要是纺织服装、医药、房地产、建材、机械等。三是每年会有1-2个新的行业高股息公司数量排名前5：2019年是食品饮料、电子，2020年是农林牧渔，2022、2023年均是电新。

　　高股息行业轮动主要受行业周期、盈利、估值等因素影响。（1）处于上行周期的行业可能成为高股息行业。一是地产调控下2020年后房地产退出高股息行业之列。二是2019年的电子、2020年的农林牧渔和机械、2021年的医药和基础化工、2022年的煤炭和电新，都是当年景气周期上行的行业。（2）高股息行业盈利偏好且较稳定。一是高股息行业的盈利偏好：首先，高股息行业盈利增速处于中上水平，如2019的地产、建材、食品饮料、电子，2020年的医药、机械、农林牧渔，2021年的医药、钢铁、基础化工、纺织服装，2022年的煤炭、医药、电新，都是当年的高股息行业，且盈利增速排名都在前13；其次，高股息行业ROE相对偏高，2019-2022期间的高股息行业如食品饮料、家电、建材、煤炭等的ROE均超过14%，远高于31个行业的均值7.9%。二是高股息行业盈利相对更稳定：2019-2022期间的高股息行业如煤炭、机械、电新、纺织服装、食品饮料、医药等的盈利增速的标准差都小于35%，远低于31个行业的均值110%。（3）高股息行业估值处于中性偏低水平：除2020年的机械、纺服，2020-2022年的医药外，2019-2023期间的其他高股息行业年初的估值分位数均低于50%，多数在30%以下。

　　动力煤、国有大型银行、炼油、家纺、房建建设、服饰、厨房电器等相关的高股息子行业值得关注。（1）当前高股息的一级行业：当前3%以上股息率的公司主要集中在煤炭、银行、石油石化、交运、家电等。（2）值得关注的三级高股息行业筛选：其一，根据历史复盘经验，处于上行周期的行业可能成为高股息行业；当前来看，受益于库存周期回升和油价上行的基础化工、石油化工，受益于出口景气周期的家电、纺织服装，受益于设备更新和以旧换新政策的家电，受益于央国企改革和经济修复的石油化工、银行等行业景气可能处于上行周期。其二，进一步，按照高股息率（3%以上）、高盈利（盈利增速和ROE较高）、低盈利波动（盈利增速标准差较低）、低估值（PE分位数低于50%）筛选，建议关注动力煤、国有大型银行、炼油、家纺、房建建设、服饰、厨房电器等17个三级子行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。