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核心观点
公司近期发布2023年半年报,上半年实现营业收入58.7亿元(yoy+9.1%);实现归母净利润1.5亿元(yoy-53.0%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单二季度来看,公司实现营业收入21.2亿元(yoy+16.6%),实现归母净利润0.5亿元(yoy-30.9%),业绩仍有承压,但增速环比有所改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
名酒占比同比提升,持续扩充精品酒矩阵。2023H1,公司白酒业务实现营收54.29亿元(yoy+10.9%),其中名酒销售占比同比提升。公司持续加强与上游名酒厂的合作,与酒鬼酒联合推出“金内参”,与古井贡酒联合推出“古井贡·古20冰雪珍藏版”,与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”;与奔富战略合作再度升级。公司持续加大精品酒宣传力度,快速组建金蕊天荷服务小组,在全国开展金蕊项目说明会14场、主题培训和优秀活动案例分享会39场,全面推进金蕊产品战略落地。
毛利率降低、费用率提升,盈利短期承压。23H1,公司毛利率为11.2%(yoy3.4pct),其中白酒业务毛利率为10.1%(yoy-4.2pct),毛利率下滑主要因名酒占比提升、部分名酒毛利率下滑;我们预计伴随消费复苏,精品酒占比有望回升,从而提升毛利率。23H1,公司销售费用率为6.2%(yoy+0.3pct),管理费用率为1.7%(yoy+0.2pct)。23Q2,公司毛利率为12.9%(yoy-0.6pct);销售费用率为7.6%(yoy+0.7pct),主要因公司加强精品酒营销投入,管理费用率为1.7%(yoy+0.2pct)。综合,23H1公司销售净利率为2.7%(yoy-3.4pct),23Q2净利率为2.5%(yoy-1.5pct)。
持续推进门店品牌升级,看好金蕊发力宴席市场。以“700项目”为核心,公司积极推进连锁门店全面升级计划,逐步完成“华致酒库”、“华致名酒库”到“华致酒行”的品牌升级工作,在一二线重点城市大力发展优质旗舰店,品牌影响力进一步凸显。产品端,金蕊天荷主要面向宴席市场,有望受益消费复苏,看好双节产品动销。
盈利预测与投资建议
根据半年报,下调23-25年收入、毛利率,预测公司2023-2025年每股收益为1.05、1.64、2.21元(原预测为1.65、2.28、2.70元)。结合可比公司,我们认为目前公司合理估值水平为23年的24倍市盈率,对应目标价25.20元,维持买入评级。
风险提示:供应商合作关系不稳定、经济复苏不及预期、下游渠道管理不当风险。
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