国融证券-A股策略研究：新国九条引发“牛市追忆”，高股息绩优股持续占优-240423

　　市场回顾：近两周市场以震荡为主，沪指再次经受住3000点的考验后回升，并在大盘股的带领下一度突破3100点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而结构上分化较为严重，年初以来不断上行的AI板块在4月不断调整，而高股息方向则成为近期市场青睐的主要方向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　上周市场整体震荡上行，市场波动有所增大，沪指全周上涨1.52%，创业板跌0.39%。市场成交量有所恢复，日均成交额恢复至9360亿。行业方面，家用电器、银行、煤炭等绩优、高股息的板块涨幅靠前，综合、社服、零售、传媒等板块跌幅最大，行业之间分化较为严重.

　　国内一季度经济延续弱复苏，市场仍以结构行情震荡为主

　　A股市场自从底部反弹的修复行情以来，国内经济基本面能否稳步回升成为行情能否持续的重要因素。从近两周公布的一季度经济数据来看，国内经济基本延续弱复苏的趋势。虽然整体一季度GDP超预期，但实际分化较大。出口、制造业、基建为主要支撑，地产拖累仍然较大，有效需求仍然不足。居民体感依然较差，消费信心仍然不足。因此，超预期的经济数据并未对A股市场整体有较大提振，市场分化仍然较为严重。

　　市场近期的走势因此也主要以结构震荡为主，全面行情难以启动。震荡行情下，沪指再次经受住3000点的考验后回升，再次验证当前在护盘力量和踏空资金的支撑下，当前市场下行风险较小。同时，上周市场在大盘股的带领下一度突破3100点，但因市场分化严重，题材股回撤明显，沪指又冲高回落，整体维持震荡。

　　总的来看，国内经济延续弱复苏，海外扰动不断，A股市场现阶段仍以结构震荡行情为主。4月决断期市场博弈加剧，资金更看重绩优股的确定性以及高股息的防御属性，前期积累涨幅的AI方向短期面临调整压力。

　　新国九条引发市场“牛市回忆”，但内外环境均不及前两次

　　上周末，资本市场新“国九条”时隔十年再次发布，继证监会“两强两严”的政策基础上，再次在更高级别的国务院层面得到政策的统筹确认。新国九条在IPO、退市、上市公司减持、分红，引导长期资本入市等方面均提出了新的监管要求，整体政策的释放时点与力度超出了市场预期，引发了资本市场关于04年与14年发布国九条政策后牛市的联想。但我们认为，站在当前的时点，或不宜过度高估新国九条对于市场的影响，因为当下内外环境与04年与14年截然不同。

　　首先，从新国九条的主要内容来看，新国九条更注重监管与防风险，从更长远的角度推动资本市场健康发展。相比于前两次国九条强调创新、发展与开放的主旨有所不同。其次，24年国内的经济环境不同于04年与14年。当下，我国经济进入转型期，传统经济、行业遇到挑战，上市公司的盈利增速能力显著低于04年与14年国内经济大踏步前进之时。新国九条强化了保护投资者利益的导向，持续引导A股从融资市向投资市进行转变，有利于投资者信心的恢复。但A股中长期估值的提升，一方面来源于市场、投资者信心的恢复，另一方面也需要中长期经济基本面的稳固。最后，当前海外形势也比以前更差，地缘局势也更加动荡。近10年，逆全球化的浪潮在全球兴起。18年贸易战发起后，国内互联网、电子半导体、医药、新能源车等行业的企业先后不同程度的遭遇海外国家制裁。地缘局势也更加动荡，自从22年俄乌战争开始后，国际局势的恶化成多米诺骨牌式扩散，世界各地冲突、战争不断。这也反过来更加使得各个国家保护主义、民粹主义抬头，不利于国际贸易的开展，使得国内企业面临更多海外制裁的风险。

　　所以总的来看，虽然新国九条政策力度超出市场预期，有利于资本市场中长期健康发展，但鉴于当前国内外环境均不如04年与14年，亦不宜高估本次国九条对资本市场整体的影响。

　　不过从结构上，新国九条的发布直击了A股融资市、违规减持、分红不足、退市率低等长期被投资者诟病的痛点，从中长期利好低估值高分红的国内核心龙头公司。而没有业绩支撑，纯靠概念炒作的微盘股、概念题材股则将面临不断淘汰出清的过程。

　　4月“决断期”高股息板块占优，市场分化有所增大

　　近期A股市场在高股息与AI两大板块之间的跷跷板行情明显，高股息板块明显占优，AI板块则持续调整。上周新国九条的公布，再次强化4月市场寻找业绩确定性的趋势，对绩优高股息的大盘股方向形成提振。

　　高股息方向当前主要寻觅两条线索：第一，业绩确定的绩优板块。4月下旬将进入A股一季报的密集发布期，从当前一季报的预告与公布来看，部分业绩高增长的方向陆续得到确认，汽车、家电、电子半导体、电力等板块个股一季度业绩高增长较多。第二，受国际地缘局势影响持续上涨的有色、油气板块。海外美国经济韧性不断超预期，降息预期不断推迟，二次通胀交易在4月不断升温，黄金、原油、铜等大宗商品价格不断新高，美股周期股与科技股形成跷跷板行情对A股产生映射。需要注意的是，上周以色列对伊朗的回应进行了报复，事后双方均相对克制，冲突升级为全面战争的概率并不大，这使得石油供给端担忧有所缓和，国际油价有所回落。

　　相对的，AI方向海外龙头公司近期剧烈调整，A股AI产业链公司也将面临调整压力。也正如我们之前反复提到，4月业绩披露期，AI方向业绩不确定性较强，将有较大的调整风险。不过从中期来看，AI革命仍在继续，国内爆款应用的迭代以及更多垂直领域或有的落地应用将持续对产业带来催化，建议在调整的过程中寻找低位布局的机会。

　　总的来说，国内经济弱复苏、4月业绩披露期以及海外局势的不确定性使得当前绩优、高股息板块持续占优。

　　配置策略上，建议继续坚持以AI产业链以及高股息板块均衡配置的杠铃策略，关注家电、汽车、公用事业、有色、石油石化等板块。同时注意关注一季度高增，但市场仍未反应的电子、半导体板块。另一方面，关注近期不断调整的AI产业链，寻找低位布局的机会。

　　风险因素：经济政策不及预期、行业景气低于预期、美联储紧缩超预期、全球地缘政治局势升级等。