兴业证券-美国24Q1GDP点评：美国经济滞胀了吗-240426

　　美国2024年一季度实际GDP年化季环比初值为1.6%，预期2.5%，前值3.4%，消费为最大拉动、净出口为最大拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度整体、核心PCE价格指数年化季环比分别增长3.4%和3.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对此我们的解读如下：

　　总览：通胀挤压实际读数，商品消费和进口拖累GDP增长，而服务消费、地产投资增速不错。

　　消费：价涨量跌，商品降温，服务有韧性。

　　消费价格：一季度PCE通胀超预期上涨。除了近期能源价格上涨的拉动外，各分项价格多数上涨，仅汽车与交通服务等个别分项有所降温。

　　消费支出：汽车、汽油消费拖累商品消费支出下降，而服务消费较有韧性。利率对耐用品消费的压制逐步体现，而未来紧财政或压降居民收入增速；通胀预期回温也可能抑制消费者信心，从而推动消费放缓。

　　投资：住宅投资修复，计算机电子投资与其他制造业分化持续。地产投资强劲，可能得益于前期宽松预期带来的利率下行，但近期降息预期回调或抑制进一步回暖。非住宅建筑投资放缓，而其中计算机、电子电气行业仍在上升；同时，设备投资回升，或意味着制造业回流的投产阶段逐步开启。

　　库存：制造商累库放缓，零售商继续补库。库存在GDP增速分项中以“变化的变化”计入，本期对GDP的小幅拖累表示累库幅度的放缓，但总库存水平仍处于不断累积当中。相比于去年四季度，今年一季度零售商加快补库，制造商库存累积幅度放缓，批发商库存转为下降。

　　进口：需求强于国内生产，进口需求上升，从中国进口有所修复。美国内需尚有韧性，而工业生产部门相对弱，需求与生产的差距推升了美国进口需求。美国从中国进口增速已快速追赶上美国对全球进口增速。

　　增速放缓不代表全面软化，但高利率与通胀韧性下，经济降温压力在增加。相比于低于预期的经济，市场可能更关注超出预期的通胀：数据发布后，美元与美债利率短线下跌，但随后大幅反弹。本期数据来看，经济增速最大的变动来自进口的影响，暂时没有观察到经济各方面的软化；但在居民收入退坡与利率维持高位的背景下，经济降温的压力在增加。而对于通胀，二季度仍可能维持高平台，但若下半年需求侧降温带动通胀数据软化，宽松预期则有望再次开启。

　　风险提示：美国经济超预期下行，美国通胀韧性超预期