光大证券-鲁泰A-000726-2023年年报点评：23年外部需求较弱致业绩承压，24年期待盈利能力逐步修复-240412

　　23年外需不振等多因素影响下，收入、归母净利润同比下滑14%、58%

　　鲁泰A发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入59.61亿元、同比下滑14.08%，归母净利润4.03亿元、同比下滑58.14%，扣非净利润3.86亿元、同比下滑51.46%，收入和利润双双下滑，主要为外需较弱、品牌去库存影响，另外23年公司相关投资收益、汇兑收益亦同比上年有所减少；公司归母净利率同比下降7.12PCT至6.77%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）EPS为0.47元，拟每股派发现金红利0.13元（含税）。

　　分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-12.77%、-16.46%、-19.89%、-6.57%，归母净利润分别同比-39.92%、-46.33%、-62.43%、-74.49%，23Q4收入降幅环比已有所收窄、现改善。

　　面料/服装收入同比下滑18%/2%，内销/外销收入同比+1%/-21%

　　分品类来看：23年纺织服装品类收入为55.55亿元、收入占比为93.18%、收入同比下滑14.55%；其中主力产品面料、服装收入占总收入比例分别为70.87%、22.31%，收入分别同比-17.83%、-2.17%。分拆量价来看，面料销量同比减少19.87%、推算人民币单价同比提升2.55%；服装销量同比增加3.75%，推算单价同比下降5.71%。其他占比较小的产品品类中，电汽、其他收入占比分别为3.60%、3.22%，收入分别同比下滑2.31%、下滑11.81%。

　　分地区来看：23年内销收入占比为39.13%、收入同比增长0.65%，出口收入合计同比下滑21.47%。主要境外市场中，东南亚、欧美、日韩收入占比为28.38%、15.66%、6.09%，收入分别同比-28.21%、-22.16%、+8.56%。

　　产能方面：23年公司面料总产能为2.97亿米、同比增加1.07%，服装总产能为2230万件、同比增加9.85%。23年公司面料、服装产能利用率分别为74%（同比-6PCT）、84%（-4PCT），其中面料国内、海外产能占比为80%、20%（主要为越南），产能利用率分别为73%、81%，分别同比-7PCT、+1PCT；服装国内、海外产能占比为40%、60%（主要为越南、柬埔寨、缅甸），产能利用率分别为81%、86%，同比均下降4PCT。

　　毛利率下降、费用率提升，存货和应收账款周转放缓，经营净现金流减少

　　毛利率：23年毛利率同比下降2.73PCT至22.98%，主要系23年需求疲弱，产能利用率下降所致。23年主力产品面料、服装毛利率分别为23.79%（同比-4.27PCT）、25.64%（-1.45PCT）。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别为20.75%（同比-3.62PCT）、21.92%（-3.67PCT）、24.55%（-3.30PCT）、24.38%（-0.35PCT），下半年毛利率回升至24%以上、且Q4同比降幅收窄现改善。

　　费用率：23年期间费用率同比提升3.49PCT至13.02%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.49%（同比+0.52PCT）、6.41%（+0.70PCT）、4.02%（+0.04PCT）、0.09%（+2.24PCT），财务费用率同比提升主要系汇兑净收益减少所致，23年汇兑净收益为3792万元，而22年为1.99亿元。

　　其他财务指标：1）存货23年末同比增加0.77%至21.24亿元，存货周转天数为166天、同比增加10天。2）应收账款23年末同比增加25.14%至8.26亿元，应收账款周转天数为45天、同比增加11天。3）公允价值变动收益23年为-6502万元，而22年为1.69亿元，主要系23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降，以及汇率套期保值损失所致。4）经营净现金流23年为8.55亿元、同比减少39.90%。

　　 23年需求不佳影响业绩，24年期待盈利能力逐步修复

　　23年公司业绩受外部需求疲弱、下游客户去库影响有所承压，逆势下公司积极修炼内功，稳步推进产能扩张，并丰富产品及客户结构，面料端加强功能性面料及多组分产品开发，服装端除优势品类正装、衬衣外，公司积极开拓POLO衫、T恤、裤装、女装等。23年下半年以来纺服行业出口呈现逐季企稳回暖态势，24年随着下游客户去库渐近尾声、需求恢复，公司订单有望逐步好转，带动产能利用率回升，以及新拓展品类的逐步上量和规模效应体现，公司盈利能力期待得到修复。

　　考虑终端需求走势尚存不确定性，我们下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调17%/20%），新增26年盈利预测，按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为0.84、0.94、1.05元，24年、25年PE分别为8倍、7倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：国内外需求走弱，影响公司开工和接单；新拓展品类接单不及预期；地缘政治风险；棉价或汇率大幅波动。