华西证券-1月美联储议息会议点评：三月可能不降息-240201

　　事件概述

　　北京时间2月1日凌晨2时，美联储公布2024年1月FOMC会议声明。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相关点评如下：

　　主要观点

　　美联储操作：1月再度暂停加息，缩表按原计划推进

　　美联储1月再度暂停加息。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美联储1月议息会议宣布，联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合此前CME期货价格隐含的市场预期。这也是美联储自9月暂停加息后，连续第四次维持利率不变。

　　缩表按原计划推进。此次FOMC会议仍表明会继续按去年5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS。

　　议息会议声明：经济活动“稳步扩张”，在更有“信心”前不宜降息

　　对于经济活动的描述偏积极：议息会议指出“最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张”，此前则为“经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓”。1月26日，美国2023年四季度GDP初值公布，环比折年率3.3%，明显高于2.0%的市场预期。另外美国PMI数据也呈现出边际修复态势，1月Markit制造业PMI初值录得50.3%，高预期的47.9%，重回荣枯线之上，并且创下15个月新高；服务业PMI录得52.9%，高于预期的51%，为7个月新高。显示出美国经济较强的韧性。

　　对于通胀、就业的表述基本未变：就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平；通货膨胀率仍然居高不下。同时继续强调家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀造成压力，这些影响的程度仍不确定。

　　新增对于降息的表述：议息会议指出“在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。”

　　鲍威尔表态：政策利率已达顶峰，但3月降息的信心可能不足

　　会后的新闻发布会鲍威尔对于利率、通胀、降息以及缩表等问题进行了回应：

　　关于当前利率：鲍威尔表示，“这轮紧缩周期中，我们的政策利率可能已达到顶峰，如果经济大体按预期发展，那么今年某个时候开始放松政策限制可能是合适的。”

　　关于通胀：鲍威尔表示，尽管过去六个月的通胀数据良好，但关键问题在于这些数据是否真实反映了通胀率持续稳定下降至2%的趋势。他同时指出当前美国确实存在通胀加速的风险，但更大的风险在于通胀可能稳定在一个显著高于2%的水平。

　　关于降息：鲍威尔表示，基于今天的会议，不认为委员会能够在3月开会时获得足够的信心，来确认3月就开始降息，或者说类似于开启降息周期这类事情。

　　关于缩表：委员们已经开始讨论有关资产负债表的问题，并计划在下一次会议（ 3月份）开始深入讨论有关资产负债表的问题。

　　从FOMC决议以及鲍威尔的发言来看，美国政策利率见顶并且逐步开启降息周期已无悬念，但在3月便开启降息可能存在“信心不足”问题。2023年12月FOMC会议公布的点阵图显示，联储官员预计2024年或降息75bp（若每次25bp,则降三次）。当前市场对于3月不降息的概率出现明显回升，最新的CME联储观察预计3月美联储不降息的概率升至64%，不过市场预计全年降息仍有6次（每次25bp，共计150bp），明显高于点阵图的降息幅度。

　　基于此前专题报告《美国“二次通胀”风险及资产影响》中支撑美国经济的三条脉络以及“二次通胀风险”的可能，我们判断美联储降息可能要等到年中之后，当前市场对于降息的预期仍偏乐观，需要警惕后续降息不及预期对于市场可能的负面影响。

　　大类资产表现

　　美股收跌、黄金微涨，美债收益率下行、美元上涨：美国三大股指全线收跌，道指跌0.82%，标普500跌1.61%，纳指跌2.23%；黄金微涨，COMEX黄金期货涨0.33%，报2057.7美元/盎司；10年期美债收益率跌12个基点报3.917%；纽约尾盘，美元指数涨0.12%报103.52。

　　风险提示

　　经济活动超预期变化。