国金证券-扬杰科技-300373-产品多元化布局、海内外协同发展的国内功率器件IDM领军企业-240319

　　投资逻辑：

　　公司核心产品为二极管整流桥、小信号、MOSFET、IGBT和SiC等，公司采用垂直整合（IDM）一体化和Fabless并行的经营模式，集研发、生产、销售于一体，晶圆板块拥有4/5/6/8英寸产线，2015年收购MCC 100%股权进军海外市场，国际化布局行业领先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产品力驱动2019~2022年营收CAGR 39%、归母净利CAGR 68%，1~3Q23行业景气度下滑，公司营收yoy-9%；归母净利yoy-33%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产能灵活布局、产品高端化转型、价格触底回升未来有望推动量价齐升。公司在保证现有4/5/6寸线稼动率的情况下，8寸线产能稳步提升，并充分利用外部Fab厂作为产能蓄水池，积极打造更灵活、更具弹性的产能体系。根据集邦化合物半导体报道，公司二极管市占率全球领先。在中低端市场公司有望持续承接欧美大厂退出的份额。此外公司不断丰富产品线，拓展高可靠性和高能效的车载模块和SiC等产品，持续向高端转型。功率器件产品价格触底，1M24部分MOSFET厂商已开始向客户发涨价函，我们认为未来若产品价格回升也将率先利好IDM企业。

　　YJ+MCC双品牌布局，积极出海。1）双品牌战略，YJ主攻国内、亚太市场，MCC主打欧美市场，目前公司设有上海、北京、广州等20个境内技术服务站，境外设有美国、新加坡等12个国际营销和技术网点，实现全球化客户覆盖。2）4M23公司发行14,339,500份GDR对应境内新增基础A股股票28,679,000股，GDR每份对应A股每股发行价约为52.5元，募集资金总额约2.15亿美元。募集资金主要投向越南投资设立下属子公司，建立东南亚建设封测产线以及海外渠道拓展等。

　　盈利预测、估值和评级

　　预测公司23~25年分别实现营收55.97/67.84/80.08亿元，同比+3.57%/+21.23%/+18.03%，归母净利润9.16/10.49/13.68亿元，同比-13.58%/+14.50%/+30.37%，对应EPS为1.69/1.94/2.53元。虑到公司海内外协同发展打开成长天花板，IDM+Fabless布局成本优势显著，给予2024年28xPE，对应目标价54.32元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。