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事项:
中信证券发布2024年三季报,前三季度营业收入461.42亿元(YoY+0.73%),归母净利润167.99亿元(YoY+2.35%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总资产17317亿元(较上年末+19%),归母净资产2865亿元(较上年末+7%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)EPS(摊薄)1.13元,BVPS17.59元。
平安观点:
业绩同比转正,成本管控有效。24Q3单季度营收160亿元(QoQ-3%,YoY+12%),归母净利润62亿元(QoQ+11%,YoY+22%),主要由自营业务收入同比、环比增长驱动,以及24Q3管理费用下降、信用减值转回。前三季度合计经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-9%/-46%/+1%/-72%/+37%/-2%,占比分别16%/6%/16%/2%/47%/13%。前三季度管理费率43.6%(YoY-2.4pct),信用减值损失转回4.77亿元(上年同期计提0.37亿元)。
杠杆倍数上行,资金利用效率提升。24Q3末杠杆倍数4.73倍(YoY+0.44倍,较上年末+0.38倍,较24H1+0.41倍),环比明显提升,主要系市场转暖、客户资金存款明显增加,以及交易性金融资产增加,预计主要增配固收类资产,母公司自营非权益类证券及其衍生品/净资本由23年末292.66%增加至385.07%,权益类证券及其衍生品/净资本由51.42%下降至34.27%。ROE降幅收窄,前三季度年化ROE为8.07%(YoY-0.42pct)。
费用类业务压力仍存,资管较为稳健、投行环比改善。据Wind,24Q3沪深两市日均股基成交额8046亿元(QoQ-12%,YoY-15%),前三季度合计9210亿元(YoY-9%),与公司经纪收入下降幅度基本一致。24Q3公司股债承销规模环比有所改善,但股权业务整体压力仍持续、拖累投行净收入,据Wind上市日统计,前三季度承销IPO规模73亿元(YoY-85%),增发及配股承销285亿元(YoY-82%),债券承销规模1.4万亿元(YoY+6%)。资管业务保持稳健,华夏基金Q3业绩实现同比增长,净利润6.24亿元(YoY+29%),前三季度净利润16.87亿元(YoY+8%),预计主要系资管规模扩张,据Wind统计,三季度末华夏基金公募管理规模1.67万亿元(较上年末+33%,较24H1末+11%)。
自营业务表现稳健,利息净收入压力明显。9月下旬A股市场景气度大幅回升,24Q3债市仍然向好,叠加去年低基数,自营业务修复较好,24Q3末公司自营规模8807亿元(较上年末+23%),其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别7608/661/673亿元,分别较上年末+22%/-19%/+607%。两融业务市占率预计进一步提升,24Q3末市场两融规模1.44万亿元(较上年末-13%),公司融出资金1134亿元(较上年末-4%),预计市场份额提升。但融出资金下行、利息收入下降,且杠杆上行、卖出回购利息支出增加,利息净收入整体承压。
投资建议:公司多项业务领先优势持续扩大,综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。9月下旬以来A股市场明显转暖,市场活跃度维持高位,公司作为头部券商,估值及业绩均将受益于市场β,上调公司24/25/26年归母净利润预测至212/229/247亿元(原预测为203/223/238亿元),对应同比变动+7%/+8%/+8%。公司目前股价对应2024年PB约1.59倍,维持“推荐”评级。
风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)宏观经济超预期下行影响市场风险偏好
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