华金证券-春季行情行业轮动的特征-240330

　　投资要点

　　春季行情中行业表现前期看政策预期、中期看产业趋势、后期看盈利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】将2010年以来7次春季行情按走势划分为前、中、后期，可以看到不同阶段领涨行业的特征：（1）前期领涨的主要是受益于经济回升和政策预期方向的行业，如2012年的煤炭、2013年的建材、2015年的化工、2019年的家电、2021年食品饮料、2023年的电力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）中期占优的行业主要受政策导向和产业趋势推动，如2011年的建材、家电，2012年的地产、有色，2015年的通信，2019年的计算机、通信，2021年的有色、电新，2023年的有色、计算机。（3）后期领涨的主要是有盈利相对优势的行业：7次春季行情后期涨幅第一的行业一季报盈利增速排名也基本在前五。（4）前期和中期领涨的行业估值高低无明显规律，后期领涨的行业估值相对偏低。

　　春季行情进入末期的特点：价值补涨、最高最低成交额比值达到高位、领涨行业内非龙头个股补涨。（1）春季行情后期，价值板块往往出现补涨：如2011年的钢铁、银行和地产，2012年的家电，2013年的非银、建材，2015年的建筑，2019年的食品饮料、建材，2021年的石化，2023年的建筑。（2）成交额和换手率比值达到高位：一是春季行情期间全A单日成交额最高值与最低值比例基本在2以上，均值3.4左右；二是全A单日换手率最高与最低的比值达到2以上。（3）春季行情后期领涨板块中非龙头股可能补涨。

　　本轮春季行情可能进入中后期，估值性价比较高的电子、通信、电新、周期等可能占优。（1）本轮春季行情可能进入中后期。一是交运、非银、银行等价值板块本轮涨幅相对较低，可能补涨。二是2024年2月6日至今，两市单日成交额最高值与最低值的比在1.7左右，不及历史平均3.4，后续成交额可能还会上升，行情可能未见顶。三是3月7日高位震荡至今，有色金属领涨，而有色中非龙头股涨幅远不及龙头股，仍可能补涨。（2）盈利相对占优同时估值偏低的电子、通信、电新、周期等可能偏强。一是当前政策及产业趋势向上的行业指向TMT、电新、机械、汽车等。二是交运、电子、电新、周期等当前预期盈利增速较高、估值相对偏低。

　　反弹中后期，短期结构性行情延续。（1）分子端：经济和盈利延续弱修复。一是地产销售低位有所回升，但仍偏弱；开工率继续回升；工业企业利润增速继续处于回升趋势中。二是年报披露显示A股盈利继续回升。（2）流动性：维持宽松。一是美国2月核心PCE同比增速降至2021年3月以来最低；二是外资、融资、新发基金流入继续回升。（3）风险偏好：短期边际改善。一是国常会放松地产的政策和先正达IPO停止短期进一步提振风险偏好，二是中美关系缓和改善短期情绪。

　　短期继续均衡配置低估值价值和科技成长。（1）当前已进入春季行情中后期，估值性价比较高的电子、通信、电新、周期等可能占优。（2）短期继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的通信（算力、通感一体化）、电子（半导体、消费电子）、计算机（自动驾驶、数据要素）、传媒（游戏）；二是超跌的新能源（电池、光伏）、汽车、食品饮料、军工等；三是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。