德邦证券-策略周报：大寒之后是立春-240114

　　导读：我们12月10日《谨防击鼓传花》指出小盘击鼓传花的风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12月17日《耐心比黄金贵》，1月1日《立春在二月》。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）名义利率下行，而通胀低迷格局下，实际利率或偏高，货币政策有宽松空间，随着美宽松再确认，宽松周期有望再度共振。整体经济非典型复苏期，等待冬去春来，春季躁动。

　　市场思考：或再度迎来中美货币宽松共振。1）中国名义利率下行，而通胀低迷格局下，实际利率或偏高。近期宏观流动性释放之下，DR007等名义利率继续下行，国债期限利差修复，但资金面紧张情况的缓解并非意味着货币政策已“足够宽松”，考虑到我国面临通缩的处境，而近期存单利率仍然高于22年和23年的低点，实际利率或偏高。2）美宽松预期强化，宽松周期或再度共振。美联储释放鸽派信号，就业、通胀数据影响不大，美债名义、实际利率同步下行，10年期国债实际收益率近期在1.7%左右。处于过热-衰退区间的美国实际利率比处于非典型复苏阶段的中国实际利率更低，货币政策仍然有继续宽松的空间。3）在市场低迷期，流动性层面的边际变化值得重点关注。证监会在时隔2年以后再度召开新闻发布会，聚集市场，主要介绍了新股发行、上市公司分红和股份回购、资本市场投资端改革三方面工作，23年4季度IPO数量处于22年以来低位。随着这一系列实际举措逐步落地，对于微观资金供需层面的悲观预期有望得到改善。

　　国内：12月通胀、社融走弱，但进出口回暖。1）12月CPI、PPI同比降幅均收窄，CPI同比-0.3%，前值-0.5%，已连续三月为负，核心CPI持平报0.6%，PPI同比-2.7%，前值-3%，CPI-PPI剪刀差收窄。CPI食品项、非食品项均上行。PPI生产资料降幅收窄、生活资料持平。2）12月进出口均回暖，以美元计价，出口同比升2.3%，前值升0.5%，进口升0.2%，前值降0.6%。出口方面汽车（包括底盘）边际回升，资源品降幅普遍走阔。进口方面，大宗商品除稀土外普遍上涨。3）12月社融规模增量为1.94万亿元，社融脉冲升至27.98%，新增政府债券自8月起持续拉动社融，信贷方面，企业中长贷同比少增走阔、居民中长贷同比转负。社融-M2的剪刀差小幅收窄至-0.2%，M1-M2剪刀差收窄至-8.4%。4）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。5）工业生产腾落指数回升。

　　国际：美国12月通胀超预期强劲，但核心CPI下行。1）俄乌冲突跟踪：据北约，俄乌冲突可能会持续至2025年以后。2）巴以冲突跟踪：遭美英袭击后，胡塞武装称将继续打击与以色列关联船只。以色列加强对加沙南部和中部的袭击。3）美国12月通胀反弹，超预期强劲，CPI同比增长3.4%，预期3.2%，前值3.1%，但去除食品和能源的核心CPI下行，录得3.9%，预期3.8%，前值4%。

　　市场：北向资金持续流出，主要流入行业为计算机、交通运输、家用电器、汽车、电子；杠杆资金流入电力设备、食品饮料、美容护理、国防军工、石油石化。北向上周净流向力度-49.50亿元，本周净流向-25.90亿元。以两大资金主体合力结果来看，交通运输、家用电器、基础化工、公用事业、轻工制造获得较强共识，而银行、非银金融则面临两大资金主体共同流出压力。

　　行业配置建议:我们认为“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。