天风证券-可转债市场周报：不下修承诺期将陆续到期，关注下修意愿变动-240414

　　未来策略展望

　　本周数据及政策出台密集，转债较权益市场表现强劲，权益周内下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周数据与政策频繁出台，4月10日盘后，3月美国CPI数据超预期，降息预期下调，11日国内3月CPI、PPI数据出台，12日盘后3月社融数据披露，新“国九条”出炉，权益市场周内震荡下跌，资金利率下行，债市继续下探，转债较权益市场有所支撑，节后资源板块关注度较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）估值方面，本周转债与权益走势背离，估值水平提升，超级偏债和平衡型转债交投活跃。

　　近期大量转债不下修承诺期将到期，截至2024年4月13日公告情况，2024年4-5月共有131只转债的不下修承诺期到期，其中到期的标的多为2023年10月和2024年1-2月下修潮中不下修标的。年前转债市场震荡，2023年10月和2024年2月出现两次深V行情，期间大量转债触及下修条款，2023年10月-2024年2月共有399次可能下修公告，涉及312只转债，56次转债下修，其中荣23、德尔、红相、正元、泰林下修2次。

　　转债市场大部分标的已进行“下修意愿初筛”，公告不下修的转债标的一部分短期明确无下修意愿，一部分或有下修倾向但考虑市场情绪持观望态度。4月是年报和一季报披露高峰，同时两会政策、政治局会议确立全年宏观基调，经济数据陆续披露，市场逐渐从数据政策真空期的预期定价回归基本面定价，市场风格或切换。随着4月临近，转债不下修承诺期也逐渐缩短，2024年3月共有85次公告转债不下修，其中31次无承诺期，主要或为部分有下修倾向的公司在观望4月业绩披露后市场定价反馈。

　　对比2023年情况，去年4-6月共有19只转债下修，其中11只在4-5月刚过不下修承诺期。2023年4-5月共63只转债不下修承诺期到期，剩余期限小于1年及5-5.5年的下修比例较高。2024年4-5月131只转债的不下修承诺期陆续到期，市场情绪风格逐渐定调，前期有下修倾向的公司意愿或有变化，转债市场可能迎来“下修意愿二筛”。

　　本周新“国九条”出台，监管态度较明晰，中长期利好资本市场，但当前经济数据尚有压力，海外降息预期下调以及地缘因素再度波动，短期或谨慎乐观。4月财报继续披露，下旬政治局会议召开定调下半年政策。短期权益与转债市场下行空间或不大，海内外多空交织，权益市场可能难改震荡，转债市场债底保护下，抗跌性或凸显。

　　策略上我们建议1）新“国九条”政策突出鼓励强调公司分红，完善分红体制，后续高股息高分红行情或将成为主线，建议关注高红利转债标的；2）近期公司财报持续披露，4月风格切换或有估值重塑，建议自下而上寻求结构性调整机会；3)不下修承诺期将大量到期，关注条款博弈，尤其是高YTM标的下修博弈；4）建议继续沿着权益市场相对明确的主题，比如上游资源股、AI、以旧换新、新质生产力、出口链等寻找低溢价率标的。

　　风险提示：美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；国内政策超预期。