国金证券-公募美元债QDII基金专题：配置窗口临近，量体裁衣精选-231123

　　美元债QDII概览：截至23年三季报，国金分类下的美元债QDII共26只（合并份额计算），规模合计135亿元人民币，投资标的自2022年下半年起转为以美国国债为主，今年三季报前五重仓中的美国国债合计市值占比达到62%；其次为中资美元债（占比35%），以央国企发行的产业债占比居多，随后为金融债、城投债，地产债比重大幅缩水。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　美国国债&美国企业债投资价值：美债收益率不排除短端仍有小幅上行空间，潜在原因一是美债阶段发行重点或仍在中短债，二是截至明年一季度末不排除还有进一步加息可能性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但从中长期来看，利率终要回归实体经济决定的均衡水平，美联储或将于明年中后期进入降息周期，若此预期兑现则美债价格有望趋势性反转。从美国的股债投资价值对比来看，美国利率已达近二十年来高点，股市因融资和借贷成本升高而承压。美债投资收益=高票息（美联储加息后发行的高票息券种）+未来利率正常化后债券价格上涨的资本利得，现阶段着手布局美债，或可通过短久期持有高票息到期再投资实现绝对收益目标，或可采用偏长久期策略以博取美债利率下行期的长期资本利得。

　　中资美元债投资价值：资本利得角度，如上所述，中期美联储加息接近尾声，而中国处于宽松货币周期，利率相对稳定，待美债利率正常化，长久期品种有望贡献大幅资本利得。鉴于短期美债利率不排除小幅上行，则美国投资级信用债亦会伴随上行，而中资美元债尤其短端在一级市场仍供不应求，价格相对稳定，相比美国利率债具备票息优势。

　　汇率影响及管理：根据基金三季报整理并结合近期调研情况，看涨人民币的基金经理认为，虽美债利率高位，美元却因政府关门等隐患而可能走软，人民币在国内政策利好下有望走强，且央行有力调控汇率，后续可见中美利差见顶及中国经济复苏的上行风险显性，需规避汇率敞口。看涨/平美元的基金经理认为，中美利差较大，美国短端利率高企，中国央行降准而美联储维持鹰派，中美货币政策周期错位不利于人民币走强，则人民币份额将赚取额外的汇兑收益。

　　“量体裁衣”精选美元债QDII：建议根据自身判断与风险偏好，多维度优选基金：1）地域偏好型投资者-“全球债基”or“亚洲/亚太债基”。2）阶段博弈或稳健型投资者-“灵活偏短久期+投资级债基”：在美债利率处于高位时资本利得空间较小，以短期持有到期的绝对收益策略来博取更高票息。基金持仓结构上以美国国债等优质利率债、或中资央国企优质产业债为主。3）积极型投资者-“偏长久期债基”：当前美债收益率及部分优质标的在估值层面都有一定超调，联储降息周期中利率下降带来债券价格修复，拉长久期的债基有望长期获取更多资本利得。4）汇率波动规避型&看涨人民币的投资者-“锁汇的人民币份额”或“美元份额”：可对冲掉人民币升值的汇兑损失。但锁汇成本较高，选择锁汇的基金或需择机拉长组合久期，在美债利率下行期间充分赚取超额资本利得以弥补锁汇成本，或采取相机抉择的汇率管理策略。5）看涨美元的投资者-“不锁汇的人民币份额”：在人民币相对美元贬值的趋势中赚取额外汇兑收益。

　　美元债QDII精选：1）美国国债-稳健型-暂不锁汇：易方达中短期美元债(人民币A-007360)：中短期限，阶段以美国国债及信用债为主。2）美国国债-稳健型-锁汇：华安全球美元票息(人民币A-002426)：阶段以美国国债为主，“哑铃型”中性偏短久期。3）美国国债-积极型-锁汇：富国全球债券(人民币A-100050)：阶段超配美国国债，偏长久期。4）美国国债-积极型-暂不锁汇：工银全球美元债(人民币A-003385)：阶段重仓美国国债，长久期，集中度高。国富美元债(人民币-003972)：阶段侧重美国利率债信用债+少量美股，偏长久期。5）中资债-稳健型-暂不锁汇：广发亚太中高收益(人民币A-000274)：三季报组合侧重中资央国企信用债，阶段短久期票息策略，灵活汇率利率对冲。富国亚洲收益(人民币A-008367)：阶段重仓中资金融债，短久期票息策略。上述产品深度画像可关注后续系列报告。

　　风险提示

　　海外货币政策、财政政策及经济基本面不确定性、地缘冲突可能性、境内经济复苏及政策影响、行业信用风险。