天风证券-中国海油-600938-2023年报：油气产量高增长，业绩符合预期-240322

　　中海油公告2023年业绩符合预期

　　公司2023年收入为4166亿元，同比-1.33%；归母净利润1238亿元符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分红540亿，分红比例43.6%符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　油气产量维持高速增长，桶油成本保持竞争力

　　2023年油气产量为678mmboe，同比+8.7%，其中原油+8.1%，天然气+11%，桶油成本略降至28.8美金/桶。在渤海、南海都有亿吨级储量发现，储量替代率达到180%，储量寿命维持略超10年。2024-2026年产量规划三年GAGR为6-7%，2025年为上产高峰。

　　利润变动因素

　　归母净利润1238亿元，同比下降179亿元。主要原因是实现油价同比-19美金/桶带来减利因素680亿，量增和汇率贬值在较大程度上弥补了油价下降带来的影响。因税收调整产生的一次性影响大概50.5亿元。

　　现金流充沛，提升分红的潜力大

　　2023年经营现金流2097亿元，自由现金流达到889亿元，用于分红和还本付息。带息负债减少了142亿，资本负债率下降至15.2%。

　　盈利预测及投资评级

　　原预测2024/2025年归母净利润分别为1379/1442亿，由于公司产量高速增长，现上调2024/2025年归母净利润预测1397/1577亿元，新增2026年预计归母净利润1623亿元，A股PE分别9.7/8.6/8.3倍，A股分红收益率分别4.5%/5.3%/5.4%；H股分红收益率为7.8%/9.2%/9.5%，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。