开源证券-保险Ⅱ行业点评报告：2月人身险保费正增长，经代报行合一利好头部险企-240318

　　2月人身险保费正增长，负债端展望乐观

　　2024年2月5家上市险企寿险总保费合计1266亿元、同比+3.6%，增速较1月上升7.7pct，预计主要受续期保费和银保渠道同比改善影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中：中国太保+7.4%、中国平安+7.0%、中国人寿+5.3%、中国人保-0.8%，新华保险-13.2%，上市险企单2月保费略有分化，预计受2024年开门红筹备策略差异、续期存量产品集中到期及银保渠道节奏不同影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）展望看，储蓄型产品需求仍较旺盛，个险转型持续见效，个险新单景气度较好，叠加定价利率调降带来的产品价值率提升，一季度寿险NBV有望保持较好增速。关注后续银保渠道改善和价值率变化。

　　中国人保人身险趸缴保费同比承压，预计受银保报行合一和开门红新规影响

　　中国人保人身险板块2月长险首年保费53.2亿元、同比-25.1%，其中趸交保费24.5亿元、同比-35.8%，期交首年保费28.7亿元、同比-12.5%，预计受报行合一及开门红预扣款规范政策影响银保渠道新单同比承压。期缴续期保费65.3亿元，同比+27.9%，期交保费同比保持正增长，margin改善有望带动NBV同比正增长。分拆看，人保寿险2月趸交保费同比-56.1%、期交首年保费同比-21.6%，拖累长险首年保费同比-40.4%至36.5亿元；人保健康2月趸交保费同比+99.6%，期交首年保费+40.7%，长险首年保费同比+70.73%至16.7亿元。

　　2024年2月财险保费同比持平，短期车险保费或受乘用车销量影响有所下滑

　　2024年2月4家上市险企财险保费收入722亿元，同比持平，较1月+3.8%有所下滑，各家险企2月财险保费同比分别为：众安在线+11.6%（1月+19.9%）、太保财险+1.6%（1月+8.9%）、平安财险+0.9%（1月+1.1%）、人保财险-1.6%（1月+2.7%）。根据中汽协数据，2024年2月乘用车销量同比-19.4%，同比较2024年1月下降63.4pct。人保财险2月车险保费同比-1.3%，增速较1月下降4.2pct，乘用车销量同比下降造成车险保费下滑。意健险、责任险、企财险、信用保证保险、货运险分别同比+5.1%/-16.2%/+5.9%/-4.5%/-3.8%。此外，阳光财险2月保费29亿元，同比+11.7%，保费增速较快。

　　负债端偏暖，利率和地产风险压制寿险估值，看好高股息率中国财险

　　 （1）养老、储蓄需求旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力增强；供给端看，个险转型见效下个险新单有望延续增势；银保端受开门红预扣款规范影响短期增速或承压，而定价利率调降带来负债成本下降或直接拉动银保端价值率改善，整体看一季度NBV有望超预期。（2）经代渠道逐步开启报行合一，渠道费用压降明显，头部险企渠道以个险和银保为主，受经代渠道影响较小，中长期看有望受益于优质代理人回流。（3）投资端看，2024年以来10年和30年期国债收益率下行超预期，险企资产端配置压力加大，资产端压力压制保险股估值，龙头房企债权信用风险发酵，部分机构担心保险公司资产端风险，关注权益beta催化。目前上市险企PEV估值位于历史底部，负债端偏暖，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，关注资产端催化，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。推荐高股息率的中国财险。

　　风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。