安信证券-启明星辰-002439-盈利能力显著提升，积极融入中移动BASIC6战略-231030

　　事件概述

　　近期，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入25.34亿元，同比增长16.84%，单Q3实现营业收入10.12亿元，同比增长6.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度实现归母净利润2.41亿元，同比增长196.72%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单Q3实现归母净利润0.57亿元，较去年Q3时的盈亏平衡大幅提升。公司总体实现了稳健的经营增长，尤其是盈利能力显著提升。

　　未来伴随公司与中移动的战略协同逐渐深化，有望迎来更好的发展机遇。

　　前三季度收入增长有所承压，利润显著提升，盈利能力增强收入端来看，公司前三季度实现营业收入同比增长16.84%，单Q3实现收入增长6.05%，增速有所放缓。我们认为主要是部分下游客户项目交付有所放缓，导致收入确认存在一定压力。订单方面，根据公司披露的投资者调研活动信息表，前三季度公司订单增长20%以上，仍然保持了良好的发展态势。预计伴随四季度的交付高峰来临，公司全年仍有望实现超越前三季度的收入增长，从而力争完成年初制定的收入增长目标。

　　利润端来看，公司前三季度实现归母净利润2.41亿元，同比增长196.72%。一方面，由于公司通过投资方式积极布局网络安全产业链相关科技企业，前三季度相关企业市值实现增长，确认投资收益2.21亿元，公允价值变动损益0.45亿元，较去年同期有大幅提升。另一方面，公司注重提升经营质量，持续推进精细化经营，根据宏观经济情况和下游客户需求情况灵活调整经营策略，在降本增效控费方面取得积极成果，前三季度销售/管理/研发费用率分别为32.82%/5.77%/28.26%，较去年同期下降10.85/1.73/7.16pct。公司三费的大幅下降，为利润释放奠定了基础，盈利能力显著提升。

　　积极融入中移动BASIC6，数据安全和能力中台等多维发力

　　2023年10月12日，在2023中国移动全球合作伙伴大会主论坛上，中移动董事长杨杰发表《算启新程智享未来》的主旨演讲，提出面向“六大领域”实施“BASIC6”科创计划（B-Big data、AAI、S-Security、I-Integration Platform、C-Computilitynetwork、6-6G。）启明星辰作为中移动安全板块的专业化子公司，有望积极融入BASIC6战略，从多维度实现与中移动的战略合作。此次启明星辰也应邀出席并深度参与了中移动全球合作伙伴大会，双方在多个领域展开合作，包括：

　　1）数据要素化安全：启明星辰与中国移动聚焦“数据要素流通安全”，重点展示了融合创新成果——基于安全一体化+算力网络的数据安全流通底座。该方案提供完整的嵌入式安全可信环境，保障数据要素流通共享中的数据价值安全。

　　2）AaaS能力中台：启明星辰作为能力中台的安全能力提供伙伴，将全力支撑能力中台安全业务板块发展，充分激发AaaS+生态活力，加速推动中台赋能数智深度融合，共建“产业级、国家级能力中台”，助力能力中台全面发挥其注智赋能作用，为千行百业数字化转型和高质量发展奠定坚实有力的安全基础和保障。

　　3）政务安全运营：启明星辰作为行业领军企业和中国移动实控的网络安全企业，依托中国移动资源禀赋和自身安全积累，融合创新，提供面向数字政府建设及数字政府业务发展的安全保障能力，帮助构建“网、云、数、端”全方位、多层级、一致性防护体系，为数字政府业务发展保驾护航。

　　投资建议：

　　启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考虑中移动入股的摊薄，我们预计公司2023/24/25年实现营业收入57.77/74.24/94.55亿元，实现归母净利润10.17/13.20/17.02亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价32.32元，相当于2023年的30倍动态市盈率。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；政策推进力度不及预期；供应链供货不足。