国金证券-唐人神-002567-出栏量快速增长，稳健经营穿越周期-240131

　　业绩简评

　　2024年1月31日，公司发布2023年业绩预告，2023年公司归母净利润为亏损13.5~16.5亿元，去年同期盈利1.35亿元；扣非归母净利润为亏损13~16亿元，去年同期盈利1.02亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4公司归母净利润为亏损4.4~7.4亿元，去年同期实现盈利1.01亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司亏损主要系2023年公司肥猪销售均价较2022年下滑约22%；公司对存栏的消耗性生物资产、生产性生物资产等资产进行减值计提。

　　经营分析

　　出栏量保持快速增长，24年有望高速增长：2023年公司合计销售生猪371.26万头，同比增长72.05%，其中商品猪338.65万头，仔猪32.61万头，超过350万头全年出栏目标。四季度公司能繁母猪存栏基本稳定在17万头左右，公司现有育肥产能500万头，公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张，根据行情择时外购仔猪补充产能，预计公司24年出栏有望高速增长。

　　养殖效率持续提升，成本端持续优化：利润方面公司23年头均亏损400元左右，养殖成本全年呈现下降趋势，我们测算Q4完全成本在17元/公斤左右。随着公司“新丹系”母猪占比的提升、饲料配方的改善以及楼房养殖管理水平的提升，公司养殖成本有望进一步降低。

　　资金储备与造血能力优秀，底部产能稳步扩张：截至三季度末公司账面现金及等价物余额28亿元，在饲料业务的稳定发展和资本开支收缩的背景下，周期底部经营稳健。四季度公司能繁母猪存栏基本稳定在17万头左右,公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张，根据行情择时外购仔猪补充产能，预计公司24年出栏有望在450万头左右。

　　盈利预测、估值与评级

　　2023年生猪价格持续低迷，行业产能全年呈现逐步去化态势，根据能繁母猪存栏数据推算，预计24年下半年猪周期有望迎来反转。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润-15.2/1.9/17.4亿元，同比-1225%/+113%/+805%;对应EPS-1.10/0.14/1.25元。24/25年公司股票现价对应PE估值为45/5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。