西南证券-恒而达-300946-2023年业绩承压，直线导轨迅速增长-240420

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收5.4亿元，同比增长12.3%；归母净利润为0.9亿元，同比降低8.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4单季度来看，实现营收1.4亿元，同比增长27.6%，环比增长1.6%；归母净利润为0.15亿元，同比下降37.2%，环比下降26.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　巩固核心产品优势，新兴业务快速增长，总营收平稳增长；原材料价格低位运行，但新兴产品尚未实现规模化，综合毛利率略有提升。2023年公司刀具板块稳健增长，智能数控装备同比增长38.1%，滚动功能部件收入同比增长391.1%，带动总营收平稳增长。2023年公司综合毛利率为29.9%，同比增加1.1个百分点，受益于原材料价格低位运行，但受新兴业务未实现规模效应，毛利率仅小幅增长。Q4单季度公司综合毛利率为31.7%，同比增加1.3个百分点，环比增加2.7个百分点。

　　全年期间费用率略有提升，受税收政策影响，净利率有所下降。2023年公司期间费用率为11.5%，同比增加1.9个百分点；Q4单季度为18.8%，同比增加4.7个百分点，环比增加8.6个百分点，主要系研发费用率同比增加5.8个百分点、环比增加5.3个百分点。2023年公司净利率为16.1%，同比下降3.6个百分点，主要系税收政策使得2022年所得税大幅减少；Q4单季度净利率为11.2%，同比减少11.5个百分点，环比减少4.3个百分点。

　　直线导轨大批量出货，滚动功能部件有望成为增长新引擎。滚动功能部件是常用且重要的传动部件，广泛应用于数控机床、工业机器人等各类机械设备，根据《金属加工》杂志，2022年预计我国滚动功能部件市场规模330亿，但高端产品严重依赖进口。公司在金属材料与热处理研究及产业化应用方面拥有二十余年的技术经验积累，2021年以来积极推进滚动功能部件项目产业化，2023年直线导轨产品实现销售收入2182.6万元，同比增长近4倍。随着公司直线导轨产品规格、系列、型号不断丰富，市场认可度不断提高，产能持续释放，滚动功能部件将成为公司增长新引擎。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1、1.3、1.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“持有”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险