浙商证券-欧派家居-603833-点评报告：提高分红比例增强回馈，推动多维度引流-240424

　　欧派家居发布2023年报

　　23年收入228亿（同比+1%）、归母净利30.36亿（同比+13%）、扣非净利27.46亿（同比+6%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23Q4收入62亿（同比+0.1%）、归母净利7.26亿（同比+4%）、扣非净利5.45亿（同比-19%），23Q4非经常性损益1.81亿，根据此前业绩预告，主要系先进制造业扶持优惠；23Q4信用减值损失2.1亿（22Q4为0.9亿），影响Q4扣非利润率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　大宗业务规模Q4收缩，广州直营表现亮眼

　　1）零售：23A直营渠道8.3亿（同比+17%，23Q4同比+32%），公司在广州践行零售大家居、为全国经销商提供可参考、可复制经营样板，表现亮眼；23A经销渠道176亿（同比基本持平，23Q4同比+3%）。直营/经销门店数为70家/8716家，分别同比+12家/+40家，门店稳步扩张。

　　其中→零售大家居：至2023年底申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。

　　其中→整装大家居：欧派+铂尼思双品牌推进，其中铂尼思23年共有465家门店（同比+80家），收入8.75亿（同比+77%），靓丽高增。

　　2）大宗&海外：23A大宗业务收入35.86亿（同比+3%，23Q4同比-15%），严控传统商业精装修项目风险，23Q4规模收缩。23A海外渠道收入3.2亿元，同比+46.5%。

　　24年渠道展望：牢牢把握新兴流量渠道，传统店态迭代升级

　　1）公司重整渠道策略，分为社区店、大家居店、高端店、工厂折扣店四种模式，经销体系立体分层化。高端店保持欧派原有高格调，大家居店主打一站式服务，工厂折扣店充分发挥价格优势，社区小店低投入高效益，满足市场多层需求，同时减少了部分经销商的投资压力。

　　2）预计24年终端门店数量结构进一步优化，传统单品门店减少。同时公司增加对线上、拎包等渠道的投入，摊薄综合引流成本，改善终端盈利水平。

　　3）组织调整在23年9-10月逐步适应，下一步将通过引导经销商通过合并、改建等将原有单品店迭代为大家居门店，合理配置资源，全面加速构建终端大家居店态。

　　配套品拖累衣柜业务表现，其他业务高增

　　1）23A厨柜收入70.3亿（同比-2%，23Q4同比+8%），衣柜+配套品收入119.5亿（同比-2%，23Q4同比-10%），Q4厨、衣增速差异主要系22Q4基数差异所致，期内公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整、配套品收入阶段性降低。

　　2）23A卫浴收入11.3亿（同比+9%，23Q4同比+1%），木门收入13.8亿（同比+2%，23Q4同比-7%），其他业务（优材等）收入8.23亿（同比+167%，23Q4同比+262%）。

　　分红比例提高至55%，24年规划收入增长5-10%

　　1）公司计划23年派发现金红利总额16.7亿元、占归母净利55%（22年为40%），23年度回购金额3.12亿，回购+分红占归母利润的65%。

　　2）24年公司经营计划收入+5-10%，利润5%，公司已基本完成了匹配大家居商业模式的营销、制造业务调整，以及在局部市场竞争中积累了经验，有望在逆势中求增长

　　财务指标

　　1）毛利率23A为34.16%（同比+2.55pct），23Q4同比+4.11pct，板材&五金件等原材料下行、采购端降本显著，并优化工艺，材料利用率提升、返工问题减少。

　　2）销售费用率23A为8.7%（同比+1.23pct），23Q4同比+3pct，主要系广告展销费用增加较多（23年7.75亿、同比+20%）。

　　3）经营现金流净额48.78亿（同比+102%），存货下降、预收款增加，整体资金使用效率提升。

　　盈利预测与估值

　　欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的稳健增长。预计24-26年收入244.21亿（同比+7.19%）/263.93亿（同比+8.07%）/284.99亿（同比+7.98%），归母净利润32.00亿（同比+5.4%）/34.30亿（同比+7.19%）/37.39亿（同比+9.01%），对应PE为10.62X/9.91X/9.09X，维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期