东吴证券-中联重科-000157-2023年报点评：业绩同比大增52%，分红超市场预期-240328

　　事件：公司发布年报，2023年实现营收470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润为35.06亿，同比增长52.04%，位于此前业绩预告中值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额超过27亿元，分红率高达约80%，按当前股价股息率达4%，分红超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点

　　2023年业绩同比大增52%，出口高速增长，行业阿尔法属性凸显

　　公司传统优势板块市场地位稳中有升，海外市场竞争力不断上升，彰显行业阿尔法属性：（1）分产品看：2023年公司混凝土机械实现收入86亿元，同比增长1.6%；起重机械收入192.9亿元，同比增长1.6%，传统优势产品混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械市场地位稳步上升，其中混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。新兴战略土方机械收入66.5亿元，同比增长89.3%，高空机械57.1亿元，同比增长24.2%，增速显著高于行业。（2）分区域看：2023年公司境内收入291.70亿元，同比下滑7.81%，境外收入179.05亿元，同比增长79.2%，境外收入占比进一步提升至38%。

　　极致降本+海外业务推进，盈利能力延续回升趋势

　　2023年公司销售毛利率、净利率分别为27.54%、8.01%，同比提升5.7pct、2.31pct。分国内外来看，2023年公司国内、海外业务毛利率分别为24.7%、32.2%，海外业务毛利率高于国内7.5个百分点。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/4.0%/7.3%/-0.6%，同比变动1.3/0.2/1.3/0pct。2023年底公司已累计建成投产11个智能工厂，正在加速建设工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8个智能工厂。此外，公司通过强化供应链体系建设、提升核心零部件自制率、加速国产替代、应用新材料新工艺新技术等多项举措，极致成本助推盈利能力提升。

　　高分红重视投资者回报，长期投资价值凸显

　　公司本次分红拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额超过27亿元，分红率高达约80%，按当前股价股息率达4%，分红超市场预期。公司近三年公司累计现金分红超83亿元，占同期公司归母净利润52%，股息率长期处于行业领先水平，近5年公司合计回购金额近48亿元，高度重视股东回报。展望后续，公司基本无大额资本支出，随着国内行业周期复苏企稳，公司业绩及现金流有望稳定增长，结合公司高分红率的传统，有望带来持续稳定的分红回报，长期投资价值凸显。

　　工程机械：3月旺季数据超预期，更新周期渐近

　　CME预估3月挖机销量2.5万台左右，同比下降2%，其中国内销量1.5万台，同比增长6.5%，旺季实现转正。随着4月开始基数减弱，行业增速预计前低后高。从行业看，更新周期方面，24年下半年起工程机械行业迎来新一轮更新周期，大规模设备更新系列政策助推市场回升，行业贝塔边际向上。行业目前处于历史底部，边际向上弹性大，23年挖机国内销量仅9万台，远低于年均更新需求中枢15-20万台。行业周期弹性+规模效应下有望快速消化估值，利润实现非线性增长。

　　盈利预测与投资评级：看好挖机、高机、高端农机等新兴板块持续增长，全球化拓展公司业绩及估值弹性，我们预计公司2024-2026归母净利润45（维持）/56（维持）/69亿元，当前市值对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦。